《風(fēng)口研報(bào)》今日導(dǎo)讀

1、染料（閏土股份、浙江龍盛、錦雞股份）：①1月下旬起，分散染料價(jià)格上漲1000元/噸至18000元/噸，這是百川盈孚平臺(tái)分散染料報(bào)價(jià)自2025年10月中旬，時(shí)隔近一個(gè)季度首次松動(dòng)；②中國(guó)是全球最大染料生產(chǎn)國(guó)，但染料為典型高污染行業(yè)，因此近年來(lái)隨著部分中小企業(yè)的退出，行業(yè)已呈現(xiàn)較高集中度；③中間體在染料生產(chǎn)中起到不可替代的作用，以H酸為例，當(dāng)前有效產(chǎn)能已存在10%以上的缺口，且由于產(chǎn)能本身的高度集中，后續(xù)有望演變?yōu)轭^部企業(yè)主導(dǎo)的潛在長(zhǎng)牛行情；④國(guó)投證券王華炳認(rèn)為，若類比檸檬醛之于VA，本輪漲價(jià)彈性或超預(yù)期，看好一體化建設(shè)疊加規(guī)模效應(yīng)出色的頭部企業(yè)有望受益；⑤風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保督察力度不及預(yù)期。

2、三峽旅游（002627）：①公司是宜昌市旅游行業(yè)頭部企業(yè)，觀光游輪成為收入/毛利主要支撐點(diǎn)；②公司旗下游船數(shù)量已達(dá)32艘，其中兩壩一峽豪華觀光游輪6艘、其他游船24艘；③公司兩大高端豪華型游輪“長(zhǎng)江行·極光”、“長(zhǎng)江行·攬?jiān)隆鳖A(yù)計(jì)將于26年首航，兼具路線優(yōu)勢(shì)、質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢(shì)，落地后有望成為公司利潤(rùn)穩(wěn)定貢獻(xiàn)點(diǎn)；④華西證券劉文正預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I業(yè)收入8.19/10.16/12.71億元，同比+10.5%/+24.1%/+25.1%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)0.66/1.51/2.34億元，同比-43.5%/+126.8%/+55.5%，首次覆蓋；⑤風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目落地時(shí)間不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

主題一

漲幅或超過(guò)10倍，分析師類比2017-18年檸檬醛之于VA，看好本輪染料漲價(jià)彈性或超預(yù)期，不可替代的中間體有效產(chǎn)能已現(xiàn)巨大缺口

據(jù)百川盈孚報(bào)價(jià)，1月下旬起，分散染料價(jià)格上漲1000元/噸至18000元/噸，29日，分散染料價(jià)格繼續(xù)上調(diào)至19000元/噸，實(shí)現(xiàn)單月內(nèi)連續(xù)上漲?；钚匀玖隙耍?月29日價(jià)格從22000元/噸上漲至23000元/噸。

值得注意的是，這是該平臺(tái)分散染料報(bào)價(jià)自2025年10月中旬，時(shí)隔近一個(gè)季度首次松動(dòng)。

國(guó)投證券王華炳專題覆蓋染料行業(yè)，當(dāng)前行業(yè)格局洗牌較為充分，其中染料中間體格局更優(yōu)，若類比檸檬醛之于VA，看好本輪漲價(jià)彈性或超預(yù)期。

中國(guó)是全球最大染料生產(chǎn)國(guó)，但染料為典型高污染行業(yè)，因此近年來(lái)隨著部分中小企業(yè)的退出，行業(yè)已呈現(xiàn)較高集中度，后續(xù)伴隨環(huán)保和雙碳政策持續(xù)加碼，毋需擔(dān)憂潛在產(chǎn)能沖擊。

中間體在染料生產(chǎn)中起到不可替代的作用，以H酸為例，當(dāng)前有效產(chǎn)能已存在10%以上的缺口，且由于產(chǎn)能本身的高度集中，后續(xù)有望演變?yōu)轭^部企業(yè)主導(dǎo)的潛在長(zhǎng)牛行情。

王華炳看好本輪染料漲價(jià)持續(xù)性，一體化建設(shè)疊加規(guī)模效應(yīng)出色的頭部企業(yè)有望受益，重點(diǎn)公司包括：閏土股份、浙江龍盛、吉華集團(tuán)、錦雞股份、安諾其、亞邦股份、福萊蒽特、萬(wàn)豐股份、海翔藥業(yè)等。

一、染料中間體格局更優(yōu)，關(guān)注一體化優(yōu)勢(shì)企業(yè)

中間體在染料生產(chǎn)中起到不可替代的作用，考慮到活性染料生產(chǎn)中H酸單耗達(dá)0.2噸，且價(jià)值量占比較大，約占活性染料生產(chǎn)成本的30-50%，故成本傳導(dǎo)機(jī)制較為有效。

據(jù)閏土股份投關(guān)記錄，當(dāng)前H酸有效產(chǎn)能已不足6萬(wàn)噸，存在10%以上的缺口，而近期兩大H酸廠商停車檢修后，有效產(chǎn)能或再削減25%以上。

王華炳認(rèn)為，一體化建設(shè)疊加規(guī)模效應(yīng)出色的頭部企業(yè)有望利用中間體建立協(xié)同，或使中小型染料企業(yè)迫于原材料成本壓力減產(chǎn)觀望，強(qiáng)化本輪染料漲價(jià)持續(xù)性。

二、類比檸檬醛之于VA，本輪漲價(jià)彈性或超預(yù)期

王華炳認(rèn)為，當(dāng)前中間體之于染料可類比為檸檬醛之于VA，二者均具備以下特點(diǎn)：

（1）合成工藝復(fù)雜，寡頭格局下產(chǎn)能高度集中，且行業(yè)頭部企業(yè)大多具備較強(qiáng)一體化能力；

（2）中間體/檸檬醛在下游染料/VA中生產(chǎn)成本占比較高；

（3）但染料/VA占更下游的成衣/飼料的成本比例并不高，或因價(jià)格不敏感而更易形成順價(jià)。

以史為鑒，2017-2018年，巴斯夫檸檬醛工廠發(fā)生火災(zāi)疊加帝斯曼瑞士工廠事故，VA供應(yīng)極度短缺，價(jià)格由123.5元/kg上漲至1425元/kg，漲幅超過(guò)10倍。

此輪染料行情的主要變化為中間體難以逆轉(zhuǎn)的格局集中，有望演變?yōu)轭^部企業(yè)主導(dǎo)的潛在長(zhǎng)牛行情，價(jià)格上行彈性或超預(yù)期。

主題二

國(guó)際頭部郵輪公司收入超200億美金，這家公司兩大高端豪華型游輪將于26年首航，落地后有望成為公司利潤(rùn)重要增長(zhǎng)點(diǎn)

華西證券劉文正最新跟蹤覆蓋三峽旅游，公司是宜昌市旅游行業(yè)頭部企業(yè)，當(dāng)前游綜合業(yè)務(wù)成為主業(yè)，觀光游輪成為收入/毛利主要支撐點(diǎn)。

截至25H1末公司旗下游船數(shù)量已達(dá)32艘，其中兩壩一峽豪華觀光游輪6艘、其他游船24艘、在建省際豪華游輪2艘，24年觀光游輪業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入2.06億元/同比+17.73%。

綜合來(lái)看，三峽旅游省際游輪產(chǎn)品對(duì)中老年客群友好度高，項(xiàng)目落地后隨線上流量宣傳渠道鋪開、游輪知名度與消費(fèi)者認(rèn)知程度提升，對(duì)中老年客群的引流效果將持續(xù)增強(qiáng)，帶動(dòng)客流逐年增長(zhǎng)。

公司兩大高端豪華型游輪“長(zhǎng)江行·極光”、“長(zhǎng)江行·攬?jiān)隆鳖A(yù)計(jì)將于26年首航，兼具路線優(yōu)勢(shì)、質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢(shì)，落地后有望成為公司利潤(rùn)穩(wěn)定貢獻(xiàn)點(diǎn)。展望未來(lái)，28年另將有兩艘省際游輪落地，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間充足。

劉文正預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I業(yè)收入8.19/10.16/12.71億元，同比+10.5%/+24.1%/+25.1%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)0.66/1.51/2.34億元，同比-43.5%/+126.8%/+55.5%，首次覆蓋。

一、國(guó)際郵輪市場(chǎng)：市場(chǎng)集中度較高，頭部公司年收入超過(guò)200億美元

前四大郵輪企業(yè)分別為嘉年華集團(tuán)、皇家加勒比集團(tuán)、MSC地中海郵輪、諾唯真集團(tuán)。頭部公司占據(jù)約八成市場(chǎng)份額，TOP1企業(yè)年收入超過(guò)200億美元。

嘉年華集團(tuán)、皇家加勒比集團(tuán)市值分別為344億美元、758億美元，對(duì)應(yīng)PE（TTM）分別為12倍、19倍，反映了資本市場(chǎng)對(duì)其行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位和未來(lái)增長(zhǎng)潛力的認(rèn)可。

頭部企業(yè)通過(guò)顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、精準(zhǔn)的多品牌矩陣、持續(xù)的船舶創(chuàng)新以及卓越的運(yùn)營(yíng)效率構(gòu)筑了深厚的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

二、公司省際游輪產(chǎn)品有效解決中老年客群出行痛點(diǎn)

公司聚焦三峽游輪即將落地的兩大項(xiàng)目（長(zhǎng)江行·攬?jiān)?長(zhǎng)江行·極光），其在路線、質(zhì)價(jià)比層面均存在差異化優(yōu)勢(shì)。

路線差異：與其他豪華型游輪主流航線相同，均為渝宜線，但具體路線有所不同，新拓雨仙谷、白鶴梁水下博物館、816工程遺址等旅游目的地，出行體驗(yàn)新穎程度更高；

質(zhì)價(jià)比差異：長(zhǎng)江行游輪為新船上線、住宿房間面積更大（標(biāo)間面積28平米）、減震降噪技術(shù)應(yīng)用解決部分省際游輪存在的隔音效果差/外部吵鬧問(wèn)題、無(wú)服務(wù)費(fèi)且提供專車接送服務(wù)最大程度完善服務(wù)體系。