①凱文·沃什(Kevin Warsh)在競(jìng)選美聯(lián)儲(chǔ)主席期間，曾為他將如何執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)提出了大量構(gòu)想； ②對(duì)于華爾街而言，幾乎沒(méi)有哪個(gè)構(gòu)想比他呼吁與財(cái)政部達(dá)成“新協(xié)議”更顯晦澀，且可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響……
財(cái)聯(lián)社2月9日訊（編輯 瀟湘）凱文·沃什(Kevin Warsh)在競(jìng)選美聯(lián)儲(chǔ)主席期間，曾為他將如何執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)提出了大量構(gòu)想。而對(duì)于華爾街而言，幾乎沒(méi)有哪個(gè)構(gòu)想比他呼吁與財(cái)政部達(dá)成“新協(xié)議”更顯晦澀，且可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響……
沃什曾表示支持通過(guò)建立1951年美聯(lián)儲(chǔ)-財(cái)政部協(xié)議的新版本，來(lái)徹底改革這兩個(gè)機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系。
當(dāng)年的那份協(xié)議曾極大地限制了美聯(lián)儲(chǔ)在債券市場(chǎng)的足跡——而如今隨著全球金融危機(jī)和新冠疫情期間數(shù)萬(wàn)億美元的證券購(gòu)買，這種限制已不復(fù)存在。因此當(dāng)特朗普總統(tǒng)提名55歲的沃什擔(dān)任下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)，投資者開(kāi)始熱議其真實(shí)意圖。
無(wú)論是沃什還是財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特，均未詳細(xì)說(shuō)明這位前美聯(lián)儲(chǔ)理事上任后可能考慮的方案。但沃什去年在接受采訪時(shí)曾表示，新協(xié)議可“清晰而審慎地界定”美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，同時(shí)由財(cái)政部明確其債務(wù)發(fā)行計(jì)劃。
不少華爾街人士表示，若此次改革僅是行政程序上的微調(diào)，對(duì)規(guī)模達(dá)30萬(wàn)億美元的國(guó)債市場(chǎng)短期影響有限。但若涉及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前逾6萬(wàn)億美元證券組合的重大調(diào)整，則可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)，并根據(jù)具體情景引發(fā)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的更深層擔(dān)憂。
籠罩在任何美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部談判之上的還有特朗普——他去年辯稱，央行在設(shè)定利率時(shí)的職責(zé)之一是顧及政府的債務(wù)成本。目前這些成本正以每年約1萬(wàn)億美元的速度增長(zhǎng)，相當(dāng)于預(yù)算赤字的一半。
美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部攜手“YCC”？
SGH Macro Advisors首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tim Duy在談到這份潛在協(xié)議時(shí)表示，“一份將美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表與財(cái)政部融資明確同步的公開(kāi)協(xié)議，會(huì)將貨幣操作與赤字緊密掛鉤……這看起來(lái)不像是在孤立美聯(lián)儲(chǔ)，反而更像是一個(gè)收益率曲線控制(YCC)的框架?！?/strong>
而這恰恰是1951年協(xié)議所終結(jié)的局面。在二戰(zhàn)期間及其余波中，美聯(lián)儲(chǔ)曾通過(guò)限制短期和長(zhǎng)期國(guó)債收益率來(lái)壓低聯(lián)邦借貸成本。但這種做法導(dǎo)致戰(zhàn)后通脹飆升。隨后，杜魯門政府——在確立美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策自主權(quán)的里程碑時(shí)刻，同意讓美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者自行設(shè)定利率。
沃什去年4月表示，美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)和疫情之后發(fā)起的大規(guī)模購(gòu)債浪潮，實(shí)際上違反了1951年的原則。他在采訪和演講中辯稱，這些行動(dòng)鼓勵(lì)了魯莽的政府借貸。
貝森特同樣批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持量化寬松(QE)的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，稱這甚至損害了市場(chǎng)發(fā)出重要財(cái)務(wù)信號(hào)的能力。這位過(guò)去一年負(fù)責(zé)物色鮑威爾繼任者人選的美國(guó)財(cái)長(zhǎng)主張，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)“在真正的緊急情況下，并與政府其他部門協(xié)調(diào)”進(jìn)行QE。
因此，一份新協(xié)議可能只是簡(jiǎn)單地規(guī)定——除了日常的流動(dòng)性管理外，美聯(lián)儲(chǔ)只有在獲得財(cái)政部認(rèn)可的情況下，才能進(jìn)行大規(guī)模國(guó)債購(gòu)買，其目的是在市場(chǎng)條件允許時(shí)盡快停止QE。
但是，將財(cái)政部引入美聯(lián)儲(chǔ)的決策可能也會(huì)引發(fā)其他解讀。例如，Evercore ISI全球政策與央行戰(zhàn)略主管Krishna Guha表示，“投資者會(huì)將此解讀為貝森特對(duì)任何量化緊縮(QT)計(jì)劃擁有‘軟否決權(quán)’?！?/strong>
更具實(shí)質(zhì)性的協(xié)議版本或?qū)⒎隙鄶?shù)市場(chǎng)參與者的預(yù)期：將美聯(lián)儲(chǔ)持有的中期及長(zhǎng)期國(guó)債滾動(dòng)轉(zhuǎn)換為短期國(guó)庫(kù)券(期限在12個(gè)月或以下)。
這將允許財(cái)政部縮減中長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，或者至少不像原本那樣增加發(fā)行量。美國(guó)財(cái)政部在上周三的季度再融資聲明中，曾將美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)與其發(fā)行計(jì)劃聯(lián)系起來(lái)——稱其正在關(guān)注央行近期增加購(gòu)買國(guó)庫(kù)券的舉措。
“我們已經(jīng)走上了美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部緊密協(xié)調(diào)的道路，”Brandywine Global的Jack McIntyre表示，“問(wèn)題在于這種協(xié)調(diào)是否會(huì)被放大?！?/p>
投資組合轉(zhuǎn)移
其他人則提出了更為廣闊的情景，即沃什治下的美聯(lián)儲(chǔ)將成為多階段計(jì)劃中的一環(huán)，旨在重塑聯(lián)邦機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)的影響力。
Evercore ISI的Guha就提出了一個(gè)構(gòu)想：美聯(lián)儲(chǔ)可將其2萬(wàn)億美元抵押貸款債券(MBS)組合與財(cái)政部置換為短期國(guó)庫(kù)券。
盡管該方案存在多重障礙且最終可行性存疑，但其潛在目標(biāo)之一是降低抵押貸款利率——這正是特朗普政府的核心關(guān)注點(diǎn)。上月，特朗普已指示政府控股的房利美和房地美購(gòu)買2000億美元抵押貸款支持證券，以幫助抑制潛在購(gòu)房者的借貸成本。
PIMCO全球經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)、前美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)寫(xiě)道，新協(xié)議可以“隨著時(shí)間的推移，為美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部——或許還有住房機(jī)構(gòu)房利美和房地美——協(xié)同工作以縮小資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模提供一個(gè)框架。”
值得一提的是，一些現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者此前也曾支持將央行的投資組合轉(zhuǎn)向較短期限的國(guó)庫(kù)券的想法，并辯稱其大量持有的長(zhǎng)期資產(chǎn)已不再反映市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
德意志銀行策略師預(yù)測(cè)，沃什領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在未來(lái)五到七年內(nèi)成為國(guó)庫(kù)券的積極買家。在一種情景下，他們認(rèn)為國(guó)庫(kù)券占其持倉(cāng)的比例可能從目前的不到5%升至高達(dá)55%。
代價(jià)不容忽視
然而，財(cái)政部相應(yīng)地轉(zhuǎn)向銷售國(guó)庫(kù)券而非付息債券，這種做法并非沒(méi)有代價(jià)。由于巨額債務(wù)不斷滾動(dòng)續(xù)作，這將增加財(cái)政部借款成本的波動(dòng)性。
無(wú)論是否有協(xié)議，市場(chǎng)參與者都在密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部在債券市場(chǎng)上的關(guān)系是否會(huì)更加緊密。雖然目標(biāo)可能是限制各類美國(guó)借款人的利息成本，但任何根本性的轉(zhuǎn)變都存在危險(xiǎn)。
其風(fēng)險(xiǎn)在于：投資者可能會(huì)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)已使其偏離了抗擊通脹的職責(zé)，從而增加了波動(dòng)加劇和通脹預(yù)期上升的可能性。最壞的情況可能是削弱美元的吸引力和國(guó)債的避險(xiǎn)地位。
Columbia Threadneedle Investments的投資組合經(jīng)理Ed Al-Hussainy表示，如果有一份協(xié)議“暗示財(cái)政部可以在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)依賴美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買部分債務(wù)或收益率曲線的某些部分，那將是非常、非常成問(wèn)題的。”
布蘭迪斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、芝加哥聯(lián)儲(chǔ)前研究員George Hall表示，直接協(xié)調(diào)以壓低利息成本“可能在短期內(nèi)有效”。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投資者可能會(huì)選擇那些替代美國(guó)資產(chǎn)的投資標(biāo)的。
“市場(chǎng)終將找到規(guī)避之道，隨著時(shí)間的推移，他們會(huì)把資金轉(zhuǎn)移到其他地方，”他表示。
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