財(cái)聯(lián)社2月4日訊（編輯 瀟湘）凱文·沃什領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)所面臨的挑戰(zhàn)在于，如何在縮減美聯(lián)儲(chǔ)在金融市場存在感的同時(shí)，避免無意中收緊金融條件。

沃什過往一再主張縮減資產(chǎn)負(fù)債表，并更加注重通脹穩(wěn)定，這使他在歷史上贏得了鷹派的聲譽(yù)。與此同時(shí)，他最近又表示支持降低借貸成本。

目前業(yè)內(nèi)的主要擔(dān)心在于，這種非常規(guī)立場組合可能導(dǎo)致金融條件收緊，并在各類資產(chǎn)中形成結(jié)構(gòu)性高波動(dòng)環(huán)境。央行因資產(chǎn)持有規(guī)?？s減而削弱的流動(dòng)性支持，將推高市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?？s減資產(chǎn)負(fù)債表還可能推高期限溢價(jià)，進(jìn)而推升貼現(xiàn)率。

這將壓縮未來現(xiàn)金流的價(jià)值，進(jìn)而壓低股票估值倍數(shù)——這種動(dòng)態(tài)將對虧損或高杠桿企業(yè)造成最沉重打擊，因?yàn)橥顿Y者會(huì)對不確定性更強(qiáng)、更遠(yuǎn)期的收益進(jìn)行折現(xiàn)，并計(jì)入更昂貴的融資成本。

然而，宏觀策略師Michael Ball指出，盡管其政策存在各種風(fēng)險(xiǎn)，沃什仍握有一張王牌：他對美聯(lián)儲(chǔ)過度干預(yù)的看法與財(cái)政部長貝森特不謀而合，這為兩家機(jī)構(gòu)達(dá)成非正式協(xié)議創(chuàng)造了可能——這最終將利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

“沃什-貝森特”的世界

貝森特之前曾多次表態(tài)認(rèn)為，更可預(yù)測的債券發(fā)行將抑制供應(yīng)的不確定性，再加上積極的回購計(jì)劃和銀行監(jiān)管改革，將減少投資者在擔(dān)心拍賣規(guī)模和期限組合突然變化時(shí)所要求的補(bǔ)償。

對此，Ball表示，在“沃什-貝森特”模式下，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的縮減可以與可預(yù)測的財(cái)政部債務(wù)計(jì)劃相匹配，從而讓市場對流動(dòng)性和供應(yīng)有更為清晰的認(rèn)識(shí)。

如果財(cái)政部的發(fā)行和美聯(lián)儲(chǔ)的縮表路徑在長期內(nèi)保持穩(wěn)定且具有可信度的預(yù)告，就可以避免金融條件的意外收緊，且利率市場的任何非強(qiáng)迫性沖擊都將受到限制。

再加上沃什傾向于降低利率，這種動(dòng)態(tài)將給收益率曲線前端帶來價(jià)格上漲空間。

與此同時(shí)，隨著央行縮減資產(chǎn)負(fù)債表，債務(wù)發(fā)行前景更加穩(wěn)定，流動(dòng)性過剩得到有效控制，長期國債的任何較高期限溢價(jià)都可能因此得到緩解，這將共同降低溢價(jià)補(bǔ)償。

改革美聯(lián)儲(chǔ)的影響

Ball還指出，除了對跨資產(chǎn)波動(dòng)性的影響之外，沃什傾向于美聯(lián)儲(chǔ)縮減其在金融市場的影響力，這意味著財(cái)政和監(jiān)管改革的權(quán)力將重新交還給政府官員。這將有助于加強(qiáng)市場紀(jì)律，并將問責(zé)機(jī)制恢復(fù)到全球金融危機(jī)之前的狀態(tài)。

在美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)行的利率下限體系下，監(jiān)管改革的潛力至關(guān)重要。限制資產(chǎn)負(fù)債表縮減的根本在于銀行對準(zhǔn)備金的需求。在監(jiān)管要求下，銀行被迫持有大量準(zhǔn)備金和國債作為高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)。

放松管制，降低流動(dòng)性門檻和對準(zhǔn)備金的結(jié)構(gòu)性需求，將抑制回購交易的波動(dòng)性，并釋放交易商的資產(chǎn)負(fù)債表，使其能夠中介更多的國債供應(yīng)和配對回購交易。隨著金融機(jī)構(gòu)更積極地參與并更樂于使用美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性工具，更廣泛的市場流動(dòng)性和深度將得到改善，從而支撐國債價(jià)格。

Ball還提到了沃什其他的幾項(xiàng)政策主張。

例如，沃什認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻性指引“在正常時(shí)期幾乎沒有作用”。

Ball指出，摒棄(利率前瞻指引)這種做法將改變投資者的行為，打破市場搶先于美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)的習(xí)慣，甚至可能鼓勵(lì)以基本面為導(dǎo)向的框架，以減少對美聯(lián)儲(chǔ)信號(hào)的依賴。

沃什還曾指出，長期國債發(fā)揮著獨(dú)特的作用。

長期國債的收益率水平和波動(dòng)性可以說是全球最重要的價(jià)格，對幾乎所有資產(chǎn)的估值都有影響。Ball認(rèn)為，沃什提出的美聯(lián)儲(chǔ)改革目標(biāo)有可能通過減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模來增強(qiáng)政策可信度。如果再加上與財(cái)政部政策的潛在協(xié)調(diào)一致，將有助于實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定的長期債券收益率。