財聯(lián)社2月12日訊（編輯 瀟湘）在一些投資者眼中，“借錢”給谷歌母公司Alphabet一個世紀之久，似乎會引發(fā)一些想想就頗為嚴肅的問題——到22世紀我們還會使用谷歌搜索互聯(lián)網(wǎng)嗎？互聯(lián)網(wǎng)屆時還會存在嗎？甚至美國能撐到它的350歲生日嗎？

但事實上，由于債券收益的獨特“數(shù)學”存在，認購Alphabet周二發(fā)行的罕見百年英鎊債券的投資者，其實可以放心地忽略這些風險。

相反，投資者真正應(yīng)該關(guān)注的風險其實要更為平凡，但也與人們更加近在咫尺——簡單來說，那就是人工智能的前景、大型科技公司日益增加的債務(wù)負擔、以及盲目跟風投資熱門行業(yè)所帶來的風險……

百年債券風云錄

先從市場跟風行為說起。歷史上，百年債券通常是在市場資金充裕時發(fā)行。

第一波百年債券的發(fā)行浪潮出現(xiàn)在20世紀90年代中后期，當時美國公司債相對于被視為“無風險”資產(chǎn)的美國國債的收益率差，處于前所未有的低點?？萍脊灸ν辛_拉、消費品公司可口可樂分別在1997年和1998年發(fā)行了百年公司債券后，之后一直空白，直到這次谷歌百年債重現(xiàn)。

在對沖基金美國長期資本管理公司(LTCM)崩盤破產(chǎn)后，公司債相對于美國國債的成本出現(xiàn)大幅飆升，百年債券的發(fā)行熱潮也迅速被澆滅。

第二波浪潮則出現(xiàn)在零利率時期的“免費資金”時代。這一時期的百年債券發(fā)行以主權(quán)債券為代表。奧地利在2020年成功發(fā)行了零息百年債券；而在2010年代后期，投資者起初向大學和墨西哥提供了類似的“貸款”，最終甚至愿意購買包括阿根廷在內(nèi)的一些“不靠譜國家”的百年債券——其原因是相較于現(xiàn)金的零收益，這些高企的債券收益率看似極具誘惑力。

當然，結(jié)局最終也并不美好。阿根廷在百年債券發(fā)行僅僅三年后就違約了，而奧地利債券的現(xiàn)值也僅為發(fā)行時的5%，因為零利率終究只是暫時的。

谷歌挑中的“好時機”

目前，人們尚需觀察Alphabet收益率為6.05%的百年英鎊債券，是否會引發(fā)新一輪百年債券發(fā)行潮。但無論如何，谷歌確實是在企業(yè)借貸成本低廉的時期，精準地切入了市場。

上個月，由于市場對高質(zhì)量發(fā)行人安全性的強勁需求，美國公司債相對于美國國債的利差觸及了自1998年可口可樂發(fā)行百年債券以來的最低點。對于公司來說，這無疑是向市場借款的絕佳時機。

但對于貸款給它們的人來說，這或許未必是一個好時機。

對于Alphabet而言，其普通的信用風險其實可以很容易被排除。該公司目前仍坐擁著1260億美元的現(xiàn)金和有價證券，這一次的債券總發(fā)行額不到這一數(shù)字的一半，且谷歌的信用評級仍高達AA+。

然而，這依然并不意味著它的債務(wù)對投資者來說是絕對安全的，因為Alphabet正在卷入一場盡可能快、盡可能多地在AI領(lǐng)域“砸錢”的競賽……

關(guān)鍵在谷歌能否贏得AI大戰(zhàn)？

目前，Alphabet的AI聊天機器人Gemini雖然很受歡迎，但依然面臨著來自O(shè)penAI的ChatGPT、Anthropic的Claude、一系列中國開發(fā)者及其他對手的競爭，這場市場份額爭奪戰(zhàn)還遠未到?jīng)Q出勝負的時刻。

AI的商業(yè)模式——不客氣地說，仍處于無時無刻的變動之中。如果企業(yè)和個人最終青睞的是低成本的開源AI模型，或者在價格提高以覆蓋成本時需求出現(xiàn)崩潰，那么當前所有的領(lǐng)頭羊都可能蒙受損失。

此外，對Alphabet而言，該公司還存在著AI取代傳統(tǒng)網(wǎng)頁搜索、從而削弱其核心“現(xiàn)金引擎”的危險……

通常而言，一旦情況惡化，前期錯投的現(xiàn)金將主要由股東承擔。

但債權(quán)人同樣面臨風險，因為現(xiàn)金緩沖減少意味著信用質(zhì)量下降，收益率也會隨之上升。

最后的風險還在于未來的借貸需求。大型科技公司正將大量資金投入AI和數(shù)據(jù)中心，并籌集數(shù)千億美元的債務(wù)來為其融資。這不僅改變了這些公司的性質(zhì)——使其從輕資本軟件公司向重資本人工智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商轉(zhuǎn)變，還將考驗貸款方的意愿。

如何算百年債券的這筆賬？

目前，Alphabet債券超額認購的情況表明，投資者眼下非常樂意為谷歌的AI支出狂歡提供資金。但需要提防的是，隨著該行業(yè)借款規(guī)模的進一步擴大，可能會觸及極限并推高整個科技行業(yè)的債券收益率。

回到數(shù)學問題本身。這筆谷歌百年債券投資的收益計算本身，其實并不在于投資者是否能在100年后拿回本金，而在于未來幾十年的利息支付。事實上，最后那筆本金償還(如果能發(fā)生的話)，最終也將僅占Alphabet承諾的所有支付款項現(xiàn)值的0.28%。這將非常類似于近年來甲骨文、思科系統(tǒng)、英特爾和蘋果等科技公司發(fā)行的傳統(tǒng)40年期債券。

債券投資者衡量風險的一種方法是“久期”，即收回原始投資所需的時間。對于Alphabet的百年債券，這個時間范圍目前略低于17年。事實上，即便換成是一份條款相同的40年期債券，這一長度仍會超過15年，差別并不大。

而在那個時間點到來之前，人們顯然已經(jīng)能夠知道——Alphabet的巨額支出是否得到了回報，并使其成為AI領(lǐng)域的那個最終贏家……

這或許也是為什么投資者眼下真正應(yīng)該擔心的，其實是谷歌在AI賽道上的實時戰(zhàn)果，而不是100年后的世界狀況……