財(cái)聯(lián)社2月3日訊（編輯 楊斌）經(jīng)歷三天深度調(diào)整后，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)暴力反彈。

今日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲2.63%。數(shù)據(jù)顯示，這是2024年9月30日以來(lái)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)單日最大漲幅。全市場(chǎng)381只存續(xù)轉(zhuǎn)債中，362只今日收漲，9只轉(zhuǎn)債漲逾10%，百川轉(zhuǎn)2、雙良轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)02、海優(yōu)轉(zhuǎn)債等領(lǐng)漲。

而就在昨日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)單日大跌2.39%，幅度較滬深300指數(shù)更大，同為2024年“9.24”行情以來(lái)所罕見(jiàn)。1月29日至昨日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)連續(xù)3個(gè)交易日大幅調(diào)整，合計(jì)下跌4.75%。

財(cái)通證券固收首席隋修平認(rèn)為，本次轉(zhuǎn)債調(diào)整是估值高企與外部沖擊疊加下的情緒性殺估值。前期春季躁動(dòng)“搶跑”，權(quán)益市場(chǎng)主題方向連續(xù)上漲，轉(zhuǎn)債估值持續(xù)突破歷史高點(diǎn)、轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖預(yù)期增強(qiáng)等多重因素觸發(fā)較極致的市場(chǎng)演繹，外部“沃什交易”與貴金屬去杠桿、內(nèi)部PMI回落與節(jié)前資金凈回籠共同觸發(fā)情緒釋放。

1月30日，美聯(lián)儲(chǔ)主席提名沃什后引發(fā)全球利率和貴金屬劇烈波動(dòng)，黃金價(jià)格大幅下跌。A股貴金屬、有色金屬等板塊隨之補(bǔ)跌，A股指數(shù)同樣跟隨下跌。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從去年末起不斷創(chuàng)造十年來(lái)新高，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值一度達(dá)到歷史高位。1月28日收盤(pán)時(shí)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的價(jià)格中位數(shù)超過(guò)140元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)為35.60%，百元平價(jià)溢價(jià)率則高達(dá)38.48%。

隱含波動(dòng)率是另一個(gè)衡量轉(zhuǎn)債相對(duì)于正股估值的指標(biāo)，根據(jù)光大證券固收首席張旭的統(tǒng)計(jì)，2024年9月以來(lái)轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率快速抬升，2026年1月末亦形成了自2018年初以來(lái)的最高值。隱含波動(dòng)率給出的結(jié)論是與轉(zhuǎn)股溢價(jià)率一致的，都指向于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值已過(guò)高。

天風(fēng)證券固收首席譚逸鳴指出，估值新高后意味著轉(zhuǎn)債資產(chǎn)后續(xù)演變路徑進(jìn)入“無(wú)人區(qū)”，潛在的估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)即來(lái)源于股市預(yù)期及節(jié)奏。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)短期內(nèi)或仍隨股市盤(pán)整蓄勢(shì)，但高估值下轉(zhuǎn)債資產(chǎn)波動(dòng)加劇。

之前三日大跌中，跌幅居前的轉(zhuǎn)債多為高價(jià)格和高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，部分轉(zhuǎn)債下跌前價(jià)格已超過(guò)600元。

圖：三日大跌中跌幅居前的轉(zhuǎn)債

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

隋修平指出，估值極化提升市場(chǎng)脆弱性，本輪調(diào)整集中“雙高“品種。前期春燥“搶跑”行情中，股性轉(zhuǎn)債賺錢(qián)效應(yīng)較強(qiáng)，擁擠度或較高，在情緒反轉(zhuǎn)釋放后，抱團(tuán)的高價(jià)高溢價(jià)轉(zhuǎn)債拋壓較強(qiáng)。

2024年“9.24”行情以來(lái)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)單日大跌超過(guò)2%的行情此前已有三次，兩次都是大漲之后的深度調(diào)整，并非系統(tǒng)性信用或流動(dòng)性危機(jī)。

隋修平認(rèn)為，本次調(diào)整已超前三次下跌調(diào)整幅度，向下調(diào)整空間或已不大。在全球流動(dòng)性中期仍偏寬、國(guó)內(nèi)“弱現(xiàn)實(shí)+溫和修復(fù)”與政策連續(xù)性未變前提下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)本次調(diào)整更多是對(duì)短期快速上漲積累的脆弱性釋放，待貴金屬波動(dòng)企穩(wěn)后，轉(zhuǎn)債或跟隨權(quán)益修復(fù)。

不過(guò)，由于供求失衡，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的高估值短期難以改變。華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的整體配置價(jià)值已經(jīng)較低，只剩過(guò)程中的交易和博弈價(jià)值，市場(chǎng)呼喚新增供給。