財(cái)聯(lián)社12月19日訊（編輯 瀟湘）在跌宕起伏的2025年即將落幕之際，瑞銀交易部門本周最新發(fā)布的一篇研報(bào)，將帶投資者提前展望2026年。

瑞銀首先簡要勾勒了2026年的市場策略——預(yù)計(jì)美股將呈現(xiàn)崎嶇上行的態(tài)勢，回調(diào)次數(shù)會多于往常，但投資者應(yīng)借勢把握這些回調(diào)機(jī)會，增持那些受益于經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇和市場廣度擴(kuò)大的精選板塊。

同時，瑞銀在報(bào)告中還探討了影響今年市場表現(xiàn)，且在明年仍需重點(diǎn)關(guān)注的兩大核心因素：一是美國總統(tǒng)特朗普相關(guān)動態(tài)，尤其是中期選舉；二是人工智能相關(guān)交易。

綜合來看，瑞銀給出了來年交易的四項(xiàng)建議：

交易建議一：區(qū)域銀行ETF(KRE)——最純粹的市場廣度擴(kuò)張交易；

交易建議二：對消費(fèi)板塊予以積極展望；

交易建議三：美國房地產(chǎn)板塊—— 中期選舉的關(guān)鍵議題

交易建議四：中盤股將迎來新時代

以下是瑞銀研報(bào)的主要觀點(diǎn)：

美股明年有望在崎嶇中上行

瑞銀自下而上(Bottom-up)——通過匯總每家公司的盈利預(yù)期來計(jì)算指數(shù)目標(biāo)的一致預(yù)期是，標(biāo)普500指數(shù)到2026年底將上漲16%，達(dá)到7900點(diǎn)。相比之下，自上而下(Top-down)——根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)模型來預(yù)測指數(shù)的策略師平均目標(biāo)價為7500點(diǎn)，即明年將有10%的上漲空間。

瑞銀指出，當(dāng)前市場預(yù)期樂觀、持倉偏向多頭且估值處于高位，這意味著市場吸收負(fù)面消息的緩沖空間有限，因此出現(xiàn)大幅回調(diào)的概率高于往常。不過，由于人工智能領(lǐng)域盈利表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，且名義增長的上行風(fēng)險仍占主導(dǎo)，這些回調(diào)應(yīng)被視為買入機(jī)會。

盈利增長勢頭將擴(kuò)散

盡管科技板塊盈利仍有望跑贏非科技板塊，但兩者之間的差距有望大幅收窄。納斯達(dá)克指數(shù)2026年的每股收益增長預(yù)期為17%，僅比標(biāo)普500指數(shù)14%的普遍預(yù)期高出 3 個百分點(diǎn)。而去年同期，這一差距高達(dá)14個百分點(diǎn)。即便是瑞銀編制的非人工智能400指數(shù)籃子（代碼：UBXXX400），明年盈利增長預(yù)期預(yù)計(jì)也將達(dá)到10%。不過，瑞銀認(rèn)為這種盈利增長的全面擴(kuò)散尚未反映在當(dāng)前市場的持倉定價中。

2026年經(jīng)濟(jì)增長存在上行動力

今年以來，周期性股票籃子的盈利預(yù)期已隨美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長預(yù)期同步上升。市場普遍預(yù)期美國2026實(shí)際GDP將增長2.0%，通脹率為2.9%。明年美國經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)更高增長？考慮到以下因素，增長上行的可能性確實(shí)存在：（1）關(guān)稅相關(guān)的干擾已過最嚴(yán)重階段；（2）美聯(lián)儲降息正逐步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)；（3）《大而美法案》的滯后利好將逐步顯現(xiàn)；（4）許多傳統(tǒng)非人工智能領(lǐng)域的增長起點(diǎn)較低。增長上行風(fēng)險表明，適度配置那些受益于經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇和市場參與度擴(kuò)大的資產(chǎn)是明智之舉。

明年第一季度需關(guān)注的要點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇意味著市場廣度將向此前滯后的周期性板塊擴(kuò)散。瑞銀指出，人們當(dāng)然會關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)，例如已停滯三年的ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)。但要確認(rèn)經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢，周期性板塊的盈利修正必須持續(xù)上行并提供支撐，否則這可能只是又一次虛假的復(fù)蘇開端。

共和黨在明年中期選舉中料將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

美國中期選舉將在明年大部分時間里影響市場。博彩市場數(shù)據(jù)顯示，民主黨掌控參議院的概率為33%，但掌控眾議院的概率高達(dá) 74%。過去六個月，后者的概率波動極大——高時可達(dá)85%，低時則只有約55%。這意味著一切皆有可能，但特朗普和共和黨要想保住對國會的完全控制權(quán)，將面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。他們既要應(yīng)對執(zhí)政黨在中期選舉中的糟糕歷史先例，又要應(yīng)對特朗普支持率下滑的問題。

選舉周期對股市構(gòu)成壓力

歷史數(shù)據(jù)顯示，執(zhí)政黨在中期選舉中往往處境不利，尤其是在眾議院選舉中。自美國南北戰(zhàn)爭以來，在39次中期選舉中，執(zhí)政黨有35次失去了多數(shù)席位。這可能源于中期選舉的不確定性，或是總統(tǒng)上任第一年的后續(xù)影響，但無論原因如何，這都不利于股市回報(bào)。

毫無疑問，中期選舉年是四年選舉周期中股市表現(xiàn)最差的一年。其他三年股市通常呈上行趨勢，而中期選舉年的股市平均在秋季末之前都處于下跌狀態(tài)。不過，隨著明年11月中期選舉日熬過，政治不確定性下降，股市往往會在年底前開始上漲。

生活成本將成為首要議題

目前特朗普的支持率與2022年中期選舉前拜登的支持率處于同一水平。特朗普支持率下滑的最主要原因是通脹問題。他在通脹治理方面的凈支持率創(chuàng)下今年以來的最低點(diǎn)，為-27%。要想在中期選舉前扭轉(zhuǎn)局勢，特朗普可能需要著力解決生活成本危機(jī)。瑞銀不確定這是否會成功，但把握這一動態(tài)對市場的影響至關(guān)重要。

美國房地產(chǎn)市場的困境比全球金融危機(jī)時期更嚴(yán)重

今年，特朗普政府的舉措對股市產(chǎn)生了顯著影響 —— 從受關(guān)稅沖擊的板塊（代碼：UBXXTTL）、大型銀行板塊（代碼：UBXXLCBK）到稀土板塊（代碼：UBXXRARE）均受波及。明年，瑞銀認(rèn)為政策重心可能轉(zhuǎn)向消費(fèi)領(lǐng)域。刺激支票似乎是一個反復(fù)出現(xiàn)的主題；美聯(lián)儲更為寬松的政策也可能帶來助力。

房地產(chǎn)市場是消費(fèi)者不滿的一個突出領(lǐng)域。密歇根大學(xué)關(guān)于 “現(xiàn)在是否是買賣房屋的好時機(jī)” 的購房者和售房者聯(lián)合調(diào)查顯示，當(dāng)前市場信心處于歷史最低水平 —— 甚至低于全球金融危機(jī)最嚴(yán)重時期。美國房地產(chǎn)市場正陷入停滯。

人工智能持倉處于高位但基本面仍具支撐

目前存在兩類人工智能相關(guān)交易：“AI賦能” 和 “AI生產(chǎn)力”。過去三年，市場的核心是人工智能賦能，這一主題推動了股市上漲。盡管市場擔(dān)憂資金會從人工智能板塊輪動至其他領(lǐng)域，但人工智能的持倉仍處于峰值水平。瑞銀的人工智能100指數(shù)籃子（代碼：UBXXA100）與代表市場其他部分的非人工智能400指數(shù)籃子之間的擁擠度得分差距達(dá)到歷史最高。

盡管這可能令人擔(dān)憂，但值得注意的是，盈利修正依然偏向人工智能板塊而非非人工智能板塊。

為何瑞銀目前仍不擔(dān)憂人工智能板塊

人工智能股票該如何操作？正如本文開頭所述，樂觀的預(yù)期、多頭持倉和高位估值意味著市場吸收負(fù)面消息的緩沖空間有限。這一點(diǎn)在人工智能相關(guān)交易中尤為明顯。瑞銀衡量人工智能板塊的最廣泛指標(biāo)——人工智能100指數(shù)，目前仍處于其波動區(qū)間的頂端。

然而，正如以上右邊的圖13所示，從一開始就推動這些股票上漲的盈利修正依然強(qiáng)勁?？偠灾?，人工智能板塊仍將是業(yè)內(nèi)投資組合的重要組成部分，但不應(yīng)再是唯一的持倉。新增資金應(yīng)配置到其他領(lǐng)域，尤其是那些受益于市場參與度擴(kuò)大且存在明顯持倉不對稱的板塊。

四大交易建議

交易建議一：區(qū)域銀行ETF(KRE)——最純粹的市場廣度擴(kuò)張交易

瑞銀指出，我們正處于又一輪 “市場廣度擴(kuò)張” 交易的熱潮中。這次會有所不同嗎？要讓這一趨勢持續(xù)，我們需要看到：（1）數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁但不過熱；（2）信貸狀況穩(wěn)定或改善；（3）收益率曲線趨陡；（4）人工智能相關(guān)交易暫停但未終結(jié)；（5）周期性板塊動量加速回升。這與區(qū)域銀行板塊的驅(qū)動因素清單完全一致，因此區(qū)域銀行是最純粹、最能杠桿化受益于市場廣度擴(kuò)張的板塊。此外，區(qū)域銀行ETF目前仍較新冠疫情后的高點(diǎn)低17%，今年跑輸大型銀行板塊24個百分點(diǎn)。

交易建議二：對消費(fèi)板塊予以積極展望

與KRE類似，如果市場廣度擴(kuò)大，消費(fèi)板塊很難不參與其中。但消費(fèi)板塊具有幾個獨(dú)特特征，值得納入明年的觀察名單。首先，今年關(guān)稅對消費(fèi)板塊沖擊尤為嚴(yán)重，但最糟糕的時期可能已經(jīng)過去。此外，若最高法院取消IEEEPA相關(guān)關(guān)稅將直接利好這些股票。明年第一季度末至第二季度，隨著一波《大而美法案》退稅帶來的消費(fèi)提振，以及1月1日起稅收預(yù)扣政策的即時調(diào)整，我們應(yīng)能看到消費(fèi)領(lǐng)域的積極變化。如果特朗普政府著手解決一直困擾家庭的生活成本危機(jī)，消費(fèi)板塊也將從中受益。

推薦標(biāo)的：隨著消費(fèi)者狀況改善，大多數(shù)消費(fèi)主題都將受益，但沒有哪個板塊的盈利動量能超過服裝鞋類板塊（代碼：UBXXAPFT）。事實(shí)上，在150個主題籃子中，該板塊的盈利修正動量排名第一。這些盈利上調(diào)也解釋了并證明了該主題近期20%的漲幅是合理的。以ETF形式而言，零售精選行業(yè)SPDR基金(XRT)是最接近的流動性替代標(biāo)的。

買入時機(jī)：正如開篇所述，瑞銀認(rèn)為許多市場廣度擴(kuò)張交易都會出現(xiàn)回調(diào)買入機(jī)會，而在過去四周大幅上漲的消費(fèi)板塊，預(yù)計(jì)在進(jìn)入明年第一季度后將提供更具吸引力的入場點(diǎn)。

交易建議三：美國房地產(chǎn)板塊——中期選舉的關(guān)鍵議題

需明確的是，美國房地產(chǎn)市場的基本面依然糟糕。在150多個主題籃子中，房屋建筑商的盈利修正排名墊底。抵押貸款利率下降仍是趨勢反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵缺失因素——在正常時期確實(shí)如此，但如今并非正常時期。隨著生活成本危機(jī)成為中期選舉的核心議題，特朗普政府似乎正將焦點(diǎn)對準(zhǔn)房地產(chǎn)市場。他們不斷推出新舉措以激活房地產(chǎn)市場——從50年期抵押貸款到政府支持企業(yè)改革。低迷的盈利修正加上聯(lián)邦政府的支持，可能足以扭轉(zhuǎn)美國房地產(chǎn)指數(shù)籃子（代碼：UBXXHOME）的走勢，其ETF形式為住宅建筑與裝修 ETF(XHB)。鑒于這筆交易的投機(jī)性質(zhì)，瑞銀建議等待收益率回升時再逐步建倉。

交易建議四：中盤股的新時代

瑞銀指出，這筆交易并非適合所有投資者，但與上述三項(xiàng)交易類似，如果市場參與度擴(kuò)大，中盤股將從中受益。過往，標(biāo)準(zhǔn)普爾400中盤股指數(shù)往往被忽視，夾在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和羅素2000小盤股指數(shù)之間。盡管從長期來看，中盤股的回報(bào)率優(yōu)于大盤股和小盤股，但這種忽視依然存在。

如果你希望向美國股市配置長期資金，但既擔(dān)心標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的估值和集中度風(fēng)險，又認(rèn)為羅素2000指數(shù)更多是押注美聯(lián)儲降息的市場，那么中盤股——或以ETF形式的標(biāo)準(zhǔn)普爾 400 中盤股ETF(MDY)—— 將是理想選擇。

估值方面，相比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)22倍的市盈率和羅素2000指數(shù)24倍的市盈率，中盤股16.5倍的市盈率也具有估值優(yōu)勢。中盤股相對標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的估值僅在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期達(dá)到過如此低的水平。