財(cái)聯(lián)社12月18日訊（編輯 楊斌）臨近年末，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來一波發(fā)行小高峰。盡管發(fā)行端有所回暖，但今年存量轉(zhuǎn)債的縮水幅度擴(kuò)大，目前存續(xù)轉(zhuǎn)債規(guī)模較年初減少了1700多億元。新券的行情延續(xù)火爆，近期有轉(zhuǎn)債上市一周價(jià)格即接近翻倍。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，供需進(jìn)一步收緊會(huì)繼續(xù)推升轉(zhuǎn)債的估值水平。

今年存量轉(zhuǎn)債已縮水1700多億

12月18日，天準(zhǔn)轉(zhuǎn)債公布發(fā)行結(jié)果，本次發(fā)行規(guī)模8.72億元，網(wǎng)上中簽率0.0013%。12月17日，神宇轉(zhuǎn)債、澳弘轉(zhuǎn)債也完成了發(fā)行。算上正在發(fā)行中的鼎捷轉(zhuǎn)債，以及上周完成發(fā)行的普聯(lián)轉(zhuǎn)債，12月剛過半已有5只轉(zhuǎn)債開啟發(fā)行，年末轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來一波供給小高峰。

2025年至今，滬深交易所公募轉(zhuǎn)債共發(fā)行38只，累計(jì)發(fā)行規(guī)模474.84億元。2025年前11個(gè)月，新發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模同比增長(zhǎng)24%。

華創(chuàng)證券固收首席周冠南認(rèn)為，2025年轉(zhuǎn)債供給仍處于歷史相對(duì)低位，規(guī)模同比增幅主要系同期的低基數(shù)效應(yīng)，疊加3月份億緯轉(zhuǎn)債、太能轉(zhuǎn)債和7月份的廣核轉(zhuǎn)債等大額轉(zhuǎn)債發(fā)行貢獻(xiàn)較多增量，個(gè)券平均規(guī)模較2024年增長(zhǎng)明顯。

受供給有限，以及大額銀行轉(zhuǎn)債到期和強(qiáng)贖頻發(fā)的影響，今年存量轉(zhuǎn)債延續(xù)去年的縮水態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前存量轉(zhuǎn)債余額約5600億元，較2024年末又縮水了1700多億元，縮水幅度較2024年的約1400億元擴(kuò)大。

興證固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2026年轉(zhuǎn)債規(guī)模仍將延續(xù)收縮趨勢(shì)。一方面，盡管上市公司轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案儲(chǔ)備增加，但擬發(fā)行規(guī)模較大的轉(zhuǎn)債不多，審核環(huán)節(jié)加速并不明顯。另一方面，2026年轉(zhuǎn)債到期數(shù)量和規(guī)模仍較大，中性假設(shè)條件下估算2026年轉(zhuǎn)債退出規(guī)模在1600億元左右。

當(dāng)前轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案約1200億，周冠南認(rèn)為，按照2025年內(nèi)發(fā)行的轉(zhuǎn)債總發(fā)行流程耗時(shí)平均500天，2026年預(yù)計(jì)可發(fā)行600億元，不能完全對(duì)沖退出轉(zhuǎn)債的規(guī)模，但可以一定程度放緩存量轉(zhuǎn)債凈縮容的斜率。同時(shí)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)走向小票化。

轉(zhuǎn)債新券依然火爆，上市一周接近翻倍

轉(zhuǎn)債的稀缺性使得新券的行情依然火爆，一方面申購(gòu)階段網(wǎng)上中簽率維持低位，最低不足0.001%。另一方面，新券上市后短期漲幅驚人，最近新上市的三只轉(zhuǎn)債首日均大漲57%。以12月10日上市的茂萊轉(zhuǎn)債為例，上市一周價(jià)格已達(dá)194元，價(jià)格接近翻倍。下周一，普聯(lián)轉(zhuǎn)債即將上市。

圖：下半年轉(zhuǎn)債新券上市后的表現(xiàn)

（資料來源：Wind數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

天風(fēng)證券固收首席譚逸鳴認(rèn)為，今年轉(zhuǎn)債新券上市高估值特征引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但在權(quán)益市場(chǎng)樂觀的背景下，部分轉(zhuǎn)債通過正股的強(qiáng)勢(shì)上漲，消化轉(zhuǎn)債高估值的同時(shí)取得了較高回報(bào)，關(guān)鍵是選取熱門行業(yè)中基本面有亮點(diǎn)的中小盤轉(zhuǎn)債。當(dāng)轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，隨著大股東持有轉(zhuǎn)債解禁，轉(zhuǎn)債客觀上面臨著估值壓縮空間，但可關(guān)注次新券的二次參與機(jī)會(huì)。

目前，轉(zhuǎn)債的百元平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已達(dá)38%，處于歷史較高水平。

興證固收研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2026年轉(zhuǎn)債規(guī)?？赡芑芈渲?000億元水平，供需進(jìn)一步收緊會(huì)繼續(xù)推升轉(zhuǎn)債的估值水平。資產(chǎn)荒的背景下，權(quán)益資產(chǎn)低波高收益屬性會(huì)吸引更多資金配置轉(zhuǎn)債，尤其是一部分條款上限制權(quán)益的資金，共同推升轉(zhuǎn)債的估值。