財(cái)聯(lián)社12月16日訊（編輯 胡家榮）近期港股市場(chǎng)延續(xù)震蕩，對(duì)此有本輪港股春季躁動(dòng)會(huì)失效嗎？

對(duì)此廣發(fā)證券在其研報(bào)中指出，市場(chǎng)對(duì)港股是否存在“春季躁動(dòng)”長(zhǎng)期存在兩種誤解：一是認(rèn)為港股并無(wú)此類季節(jié)性行情；二是將其簡(jiǎn)單歸因?yàn)锳股春季躁動(dòng)的延伸。然而，這兩種觀點(diǎn)均忽略了港股獨(dú)特的運(yùn)行節(jié)奏。

事實(shí)上，港股的春季躁動(dòng)窗口并非春節(jié)后至兩會(huì)期間(A股典型窗口)，而是從圣誕節(jié)前持續(xù)至春節(jié)前。這一階段通常始于12月22日前后，止于次年農(nóng)歷春節(jié)前夕，與美股“圣誕老人行情”(Santa Claus Rally)高度重合。

數(shù)據(jù)驗(yàn)證了這一規(guī)律的穩(wěn)健性：

過(guò)去15年(2011–2025)，恒生指數(shù)在“圣誕節(jié)前至春節(jié)前”區(qū)間上漲概率達(dá)80.0%，漲幅中位數(shù)為4.7%，均值為3.8%；

恒生科技指數(shù)同期上漲概率為72.7%，漲幅中位數(shù)達(dá)6.3%，顯著優(yōu)于其他時(shí)段。

相比之下，若將觀測(cè)窗口設(shè)為“春節(jié)后至兩會(huì)”，恒指上漲概率僅為46.7%，收益幾乎可忽略不計(jì)。這說(shuō)明，港股春季躁動(dòng)具有獨(dú)立于A股的驅(qū)動(dòng)邏輯。

其背后原因在于：

流動(dòng)性主導(dǎo)：港股受海外流動(dòng)性影響更深，年末美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期、美元利率走勢(shì)及全球風(fēng)險(xiǎn)偏好變化是關(guān)鍵變量；

行業(yè)結(jié)構(gòu)差異：恒生指數(shù)及恒生科技以互聯(lián)網(wǎng)、新經(jīng)濟(jì)為主，對(duì)國(guó)內(nèi)財(cái)政刺激(如基建、地產(chǎn))敏感度較低，難以受益于兩會(huì)政策預(yù)期。

因此，將港股春季躁動(dòng)簡(jiǎn)單等同于A股行情，既不符合邏輯，也與歷史數(shù)據(jù)相悖。

二、春季躁動(dòng)的失效與強(qiáng)化條件

（一）何時(shí)會(huì)失效或后移？

過(guò)去十五年中，僅2014年真正出現(xiàn)春季躁動(dòng)“缺席”。當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)退出QE引發(fā)全球流動(dòng)性收緊，新興市場(chǎng)普遍承壓，港股未能幸免。

而2016年與2024年的情況則不同：

2016年：A股熔斷機(jī)制實(shí)施疊加大股東減持禁令到期，引發(fā)短期流動(dòng)性踩踏；

2024年：雪球產(chǎn)品集中敲入、DMA策略爆倉(cāng)等事件導(dǎo)致被動(dòng)拋售潮。

這兩次均為階段性風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊，并未改變宏觀流動(dòng)性環(huán)境，因此春季躁動(dòng)僅延遲至春節(jié)后，并未消失。

（二）何時(shí)表現(xiàn)更強(qiáng)？

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，春季躁動(dòng)強(qiáng)度主要取決于兩大因素：

流動(dòng)性超預(yù)期寬松

2021年：港股估值處于全球洼地，南向資金年末大幅流入，恒指、恒生科技分別上漲14.7%和27.6%；

2023年：美債利率回落+疫后復(fù)蘇預(yù)期升溫，外資回流中國(guó)資產(chǎn)，恒指、恒生科技漲幅達(dá)15.1%和13.5%。

基本面或政策預(yù)期改善

2017年：供給側(cè)改革與棚改貨幣化推動(dòng)企業(yè)盈利預(yù)期修復(fù)，深港通開(kāi)通催化情緒；

2019年：中美貿(mào)易摩擦緩和，“政策底”信號(hào)提振市場(chǎng)信心。

可見(jiàn)，流動(dòng)性與盈利預(yù)期的雙擊，往往催生最強(qiáng)春季躁動(dòng)。

三、2026年春季躁動(dòng)展望：大概率不會(huì)缺席

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)2026年港股春季躁動(dòng)存在三大擔(dān)憂，但逐一分析后可見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控：

1.日本套息交易平倉(cāng)沖擊？

無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。市場(chǎng)對(duì)日本加息與美聯(lián)儲(chǔ)降息已有充分定價(jià)，套息交易頭寸已大幅壓縮，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸概率上升，全球流動(dòng)性出現(xiàn)劇烈收縮的可能性較低。

2.港股解禁壓力？

解禁高峰已過(guò)。12月限售股解禁規(guī)模約1260億港元，1月將回落至500億港元以下，對(duì)市場(chǎng)情緒擾動(dòng)有限。

3.美聯(lián)儲(chǔ)新主席立場(chǎng)偏鷹？

政治現(xiàn)實(shí)或壓制極端鷹派。特朗普更傾向任命“順從型”主席，此前熱門人選哈賽特因發(fā)表鷹派言論后支持率驟降，顯示市場(chǎng)預(yù)期下一任主席將偏向鴿派。因此，2026年初出現(xiàn)類似2014年式的流動(dòng)性緊縮概率極低。

此外，AI應(yīng)用端進(jìn)展或成新催化劑。隨著大模型訓(xùn)練投入見(jiàn)頂，市場(chǎng)將聚焦變現(xiàn)能力。2026年初，DeepSeek模型迭代及國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠C端AI應(yīng)用落地，有望對(duì)恒生科技指數(shù)形成基本面正向催化。

四、結(jié)論：把握高勝率窗口，增強(qiáng)全年收益

港股春季躁動(dòng)是由海外流動(dòng)性季節(jié)性寬松、投資者行為慣性及量化資金動(dòng)量效應(yīng)共同驅(qū)動(dòng)的高勝率現(xiàn)象。過(guò)去97年標(biāo)普500、59年恒指的圣誕行情勝率分別達(dá)81%與77%，已形成“自我實(shí)現(xiàn)預(yù)言”。

即便當(dāng)前恒指距離歷史高點(diǎn)仍有差距，但只要每年在12月下旬布局、春節(jié)前退出，長(zhǎng)期看仍能獲得正向累積收益。對(duì)于2026年而言，在流動(dòng)性無(wú)重大沖擊、風(fēng)險(xiǎn)事件可控的背景下，春季躁動(dòng)不僅不會(huì)缺席，甚至可能因增量資金超預(yù)期而表現(xiàn)強(qiáng)勁。