財(cái)聯(lián)社12月16日訊（編輯 瀟湘）隨著2025年瀕臨尾聲，許多業(yè)內(nèi)人士目前正著手對2025年的市場表現(xiàn)進(jìn)行梳理總結(jié)，并對明年的行情走向作出展望。而在這其中，不少商品交易員熱議的一個(gè)話題就是：黃金是否已經(jīng)見頂？

在黃金今年爆發(fā)式上漲后，這顯然是個(gè)合理疑問。不過，知名宏觀策略師Simon White在周一發(fā)布的一份報(bào)告中則認(rèn)為，人們沒有理由懷疑黃金的上漲趨勢無法延續(xù)——盡管其漲幅可能放緩。不僅如此，隨著通脹環(huán)境加劇推動實(shí)物資產(chǎn)需求擴(kuò)大，大宗商品也有望加入這場盛宴。

金價(jià)升勢料難輕易逆轉(zhuǎn)

White表示，市場走勢從不直線前進(jìn)，因此明年黃金出現(xiàn)某種程度回調(diào)在所難免，但基本面支撐將維系牛市格局。白銀亦是如此，不過作為黃金波動性更強(qiáng)的“表親”，其行情也可能更令人心驚膽戰(zhàn)。

必須謹(jǐn)記：在市場格局轉(zhuǎn)變之際，近期歷史不再是指引，而是桎梏。

黃金在這幾年的漲勢固然強(qiáng)勁，但卻遠(yuǎn)不及1970年代末近乎垂直的飆升。投資者應(yīng)保持開放心態(tài)。

White指出，本輪金價(jià)上漲始于新興市場國家央行強(qiáng)勁需求，進(jìn)而吸引散戶投資者入場。而目前這兩類買家均無轉(zhuǎn)為凈賣出的跡象。

新興市場央行在經(jīng)歷全球金融危機(jī)重創(chuàng)后開始加速購金，此后持續(xù)增持，總持有量翻倍至4億多盎司。2022年俄烏戰(zhàn)爭后儲備購買更是出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變：央行的美元資產(chǎn)購入增速放緩，黃金購買卻加速推進(jìn)。

隨著金價(jià)回升，黃金估值隨之攀升。結(jié)果是，黃金儲備的美元價(jià)值大幅超越了其他以美元計(jì)價(jià)的儲備資產(chǎn)(如美債)。

新興市場央行購金行為目前趨于平穩(wěn)，但尚無明顯跡象表明它們會轉(zhuǎn)為大規(guī)模凈賣出。美元多元化配置的必要性并未減弱：西方凍結(jié)俄羅斯儲備資產(chǎn)的先例仍將影響其他國家，且美國政府對美元主導(dǎo)的全球貿(mào)易體系仍持?jǐn)骋晳B(tài)度。

此外，發(fā)達(dá)市場央行重啟購金亦在情理之中。自1970年代以來它們持續(xù)凈拋售黃金，但隨著財(cái)政赤字創(chuàng)歷史新高，法定貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)上升，增持黃金同樣能為其帶來收益。

央行對黃金的熱忱已蔓延至散戶投資者。與銀行類似，新興市場上的買家率先行動，而北美和歐洲買家則姍姍來遲（通過ETF購買量可作為歐美散戶黃金交易的替代指標(biāo)）。此外，亞洲投資者在年中短暫停滯后，正以更強(qiáng)勁的勢頭重啟購金。

White表示，在歐洲和北美地區(qū)——其黃金ETF購買量遠(yuǎn)超亞洲，目前尚無跡象表明買盤正達(dá)到通常預(yù)示金價(jià)重大反轉(zhuǎn)的高峰。唯有當(dāng)昔日的黃金買家轉(zhuǎn)為凈賣家時(shí)，才可能嚴(yán)重威脅此輪漲勢：而目前似乎尚未出現(xiàn)此類催化因素。

2026將是“大宗商品之年”

White進(jìn)一步寫道，在這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與不確定性肆虐的世界，黃金作為無可挑剔的避險(xiǎn)資產(chǎn)，既能隔絕金融體系的沖擊，又可規(guī)避各國政府日益增長的貨幣貶值誘惑——這些政府正試圖通過通脹手段化解其龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

但其他抗通脹資產(chǎn)——即實(shí)物資產(chǎn)，也將與黃金等貴金屬共同展現(xiàn)出日益凸顯的吸引力。

White表示，大宗商品在此方面尤為突出。上一次通脹持續(xù)高企是在1970年代，當(dāng)時(shí)大宗商品在主要資產(chǎn)類別中提供了僅次于黃金的第二高實(shí)際回報(bào)率。

更多大宗商品正突破疫情后三年的價(jià)格區(qū)間，包括鋁、錫、銅、咖啡、活牛和天然氣。此外，今年流入大宗商品ETF的資金迅速增長——此前兩次出現(xiàn)這種情況是在2009年和2021年，都預(yù)示著通脹將大幅上升。

White指出，“市場目前完全沒有為通脹加速做好準(zhǔn)備，但這可能正是我們即將面臨的情況。隨著市場不僅對法定貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖，還對金融體系本身的脆弱性進(jìn)行對沖，黃金、白銀和其他貴金屬已經(jīng)帶來了可觀的回報(bào)?！?/p>

White認(rèn)為，明年大宗商品同樣有望承擔(dān)這一角色。其上漲空間甚至可能遠(yuǎn)超黃金——因?yàn)榧词怪粡囊?guī)模龐大得多的股票和債券市場中撤出極小一部分資金進(jìn)行重新配置，也將如同將消防水帶接入吸管般洶涌。如果說2025年屬于黃金，那么2026年則極可能將是大宗商品之年。