財(cái)聯(lián)社12月15日訊（編輯 黃君芝）三年前，OpenAI發(fā)布了火爆一時(shí)的ChatGPT，引發(fā)了人們對(duì)人工智能（AI）的狂熱。盡管資金仍在源源不斷地涌入，但人們也愈發(fā)質(zhì)疑這股熱潮能否持續(xù)下去。

從近期英偉達(dá)股票遭到拋售，到甲骨文公司在報(bào)告AI支出增加后的股價(jià)暴跌，再到圍繞OpenAI相關(guān)公司的市場(chǎng)情緒惡化，種種跡象表明，投資者對(duì)AI的懷疑情緒正在加劇。

展望2026年，華爾街上關(guān)于AI泡沫的激辯開(kāi)始變得不同了。他們普遍確信那就是個(gè)泡沫，并開(kāi)始爭(zhēng)論最終戳破泡沫的會(huì)是什么，以及是在潛在的泡沫破裂之前控制AI風(fēng)險(xiǎn)敞口，還是冒險(xiǎn)加倍下注，利用這項(xiàng)改變游戲規(guī)則的技術(shù)。

資本管理公司Callodine Capital Management首席執(zhí)行官Jim Morrow表示：“我們正處于經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)鍵階段。這是一個(gè)很好的故事，但我們現(xiàn)在有點(diǎn)急于觀望，看看投資回報(bào)是否會(huì)很好?！?/p>

AI交易的令人不安之處包括它的商業(yè)化應(yīng)用、開(kāi)發(fā)它的巨大成本，以及消費(fèi)者最終是否會(huì)為這些服務(wù)付費(fèi)。這些答案將對(duì)股市的未來(lái)產(chǎn)生重大影響。標(biāo)普500指數(shù)近三年的牛市在很大程度上是由谷歌和微軟等科技巨頭，以及芯片制造商英偉達(dá)和博通等受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施支出的公司推動(dòng)的。如果它們停止上漲，美股牛市很可能戛然而止。

Value Point Capital負(fù)責(zé)人Sameer Bhasin表示：“這些股票不會(huì)等到增長(zhǎng)率下降而出現(xiàn)調(diào)整，而是當(dāng)增長(zhǎng)率沒(méi)有進(jìn)一步加速時(shí)，這些股票就會(huì)調(diào)整?！?/p>

當(dāng)然，也仍有很多理由保持樂(lè)觀。占人工智能支出大部分的科技巨頭擁有龐大的資源，并承諾在未來(lái)幾年繼續(xù)投入資金。此外，像Alphabet旗下谷歌這樣的AI服務(wù)開(kāi)發(fā)商也在不斷開(kāi)發(fā)新的模型。這正是爭(zhēng)論的焦點(diǎn)所在。

以下是華爾街大佬們認(rèn)為可能戳破泡沫的關(guān)鍵因素：

融資

僅OpenAI一家公司就計(jì)劃在未來(lái)幾年投入1.4萬(wàn)億美元，但其收入遠(yuǎn)低于運(yùn)營(yíng)成本。據(jù)之前媒體報(bào)道，該公司預(yù)計(jì)到2029年將虧損1150億美元，但到2030年才會(huì)產(chǎn)生正現(xiàn)金流。

到目前為止，該公司在融資方面沒(méi)有問(wèn)題，今年早些時(shí)候從軟銀集團(tuán)和其他投資者那里籌集了400億美元。今年9月，英偉達(dá)承諾投資高達(dá)1000億美元，這是這家芯片制造商向客戶提供現(xiàn)金而進(jìn)行的一系列交易之一，這引發(fā)了人們對(duì)人工智能行業(yè)循環(huán)融資的擔(dān)憂。

如果投資者開(kāi)始不愿投入更多資金，OpenAI可能會(huì)遇到麻煩。而由此產(chǎn)生的后果會(huì)波及到與其相關(guān)的公司，例如計(jì)算服務(wù)提供商CoreWeave Inc.。

“想想看，現(xiàn)在有數(shù)萬(wàn)億美元的資金集中在少數(shù)幾個(gè)主題和公司上，一旦這些主題出現(xiàn)哪怕是短期問(wèn)題，或者估值過(guò)高以至于不可能繼續(xù)增長(zhǎng)的跡象，他們就會(huì)立刻全部撤離，”Rational Dynamic Brands Fund的投資組合經(jīng)理Eric Clark說(shuō)。

此外，還有許多其他公司也依賴外部資金來(lái)實(shí)現(xiàn)其人工智能發(fā)展目標(biāo)。例如，因建設(shè)數(shù)據(jù)中心需要巨額資金，甲骨文公司已發(fā)行數(shù)百億美元的債券。而與主要依靠股價(jià)上漲獲利的股權(quán)投資者不同，使用債務(wù)融資會(huì)給公司帶來(lái)壓力，因?yàn)閭钟腥诵枰从?jì)劃獲得現(xiàn)金償付。

與此同時(shí)，一項(xiàng)衡量甲骨文信用風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)——信用違約互換觸及2009年以來(lái)的最高水平。甲骨文發(fā)言人在一份聲明中表示，該公司對(duì)履行義務(wù)和未來(lái)擴(kuò)張計(jì)劃的能力仍有信心。

Bokeh Capital Partners首席投資官Kim Forrest表示：“信貸投資者比股票投資者更聰明，或者至少他們關(guān)心的是正確的事情——收回投資?！?/p>

科技巨頭支出

Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta預(yù)計(jì)在未來(lái)12個(gè)月的資本支出將超過(guò)4,000億美元，其中大部分將用于數(shù)據(jù)中心。雖然這些公司從云計(jì)算和廣告業(yè)務(wù)中獲得了與人工智能相關(guān)的收入增長(zhǎng)，但與它們所產(chǎn)生的成本相比，這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

“任何增長(zhǎng)預(yù)期的停滯或減速，我們最終都會(huì)陷入這樣一種局面：市場(chǎng)會(huì)說(shuō)，‘好吧，這里有個(gè)問(wèn)題，’”Jonestrading首席市場(chǎng)策略師Michael O 'Rourke說(shuō)。

媒體匯編的數(shù)據(jù)顯示，包括蘋(píng)果公司、英偉達(dá)和特斯拉在內(nèi)的“七大科技巨頭”預(yù)計(jì)2026年的盈利增長(zhǎng)將為18%，為四年來(lái)的最低水平。

此外，數(shù)據(jù)中心熱潮帶來(lái)的不斷上升的折舊費(fèi)用是一個(gè)主要擔(dān)憂。在2023年最后一個(gè)季度，Alphabet、微軟和Meta的折舊成本總計(jì)約為100億美元。在剛剛結(jié)束的9月份，這一數(shù)字上升到近220億美元。預(yù)計(jì)到明年這個(gè)時(shí)候?qū)⑦_(dá)到300億美元。

所有這些都可能對(duì)股票回購(gòu)和分紅（即向股東返還現(xiàn)金）構(gòu)成壓力。根據(jù)媒體匯編的數(shù)據(jù)，在考慮股東回報(bào)后，預(yù)計(jì)到2026年，Meta和微軟的自由現(xiàn)金流將為負(fù)，而Alphabet預(yù)計(jì)只能基本實(shí)現(xiàn)收支平衡。

在擔(dān)憂巨額開(kāi)支的背后，華爾街其實(shí)是在擔(dān)憂它所代表的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。長(zhǎng)期以來(lái)，大型科技公司的價(jià)值一直建立在以低成本創(chuàng)造快速收入增長(zhǎng)的能力之上，這帶來(lái)了巨大的自由現(xiàn)金流。但他們的人工智能計(jì)劃顛覆了這一點(diǎn)。

“如果我們繼續(xù)杠桿化我們的公司，希望我們可以從中獲利，那么市盈率將會(huì)下降，”O(jiān) 'Rourke說(shuō)：“如果事情沒(méi)有朝著你的方向發(fā)展，整個(gè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向?qū)⑹且粋€(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤?！?/p>

理性/不理性繁榮

雖然大型科技公司的估值很高，但與過(guò)去的市場(chǎng)繁榮時(shí)期相比，它們的估值遠(yuǎn)未過(guò)高。人們經(jīng)常將人工智能與互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅相提并論，但人工智能帶來(lái)的巨大收益與互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展期間的情況完全不同。例如，根據(jù)媒體匯編的數(shù)據(jù)，以科技股為主的納指的預(yù)期市盈率為26倍。而在互聯(lián)網(wǎng)泡沫鼎盛時(shí)期，這一數(shù)字超過(guò)了80倍。

貝萊德（BlackRock）全球首席投資官兼基本面股票投資組合經(jīng)理Tony DeSpirito表示：“這些估值倍數(shù)并非互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的水平。這并不是說(shuō)其中不存在投機(jī)或非理性繁榮，因?yàn)榇_實(shí)存在，但我認(rèn)為‘科技七巨頭’中不存在這種繁榮?！?/p>

分析師指出，Palantir Technologies Inc.的市盈率超過(guò)180倍，是估值高得離譜的人工智能股票之一。Snowflake Inc.也是如此，其預(yù)期市盈率接近140倍。但英偉達(dá)、Alphabet和微軟的市盈率都低于30倍，考慮到圍繞它們的興奮情緒，這一市盈率相對(duì)溫和。

這一切都讓投資者陷入兩難境地。沒(méi)錯(cuò)，風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)，即便投資者仍在涌入人工智能股票。但就目前而言，大多數(shù)公司的股價(jià)尚未達(dá)到引發(fā)恐慌的水平。問(wèn)題在于，人工智能交易的未來(lái)走向何方。

Value Point的Bhasin說(shuō)：“這種群體思維將會(huì)崩潰。它可能不會(huì)像2000年那樣崩盤(pán)。但我們會(huì)看到市場(chǎng)輪動(dòng)。”