財聯(lián)社12月12日訊（編輯 楊斌）中央經(jīng)濟工作會議通稿發(fā)布后，債市波動中迎來轉(zhuǎn)機。盡管昨日收益率大幅下行后今早再度反彈，10年國債收益率上午上行約2BP，但機構(gòu)普遍預計明年初存在降準降息空間，若實質(zhì)落地，10年期國債收益率低點可觸及1.50%。

降準降息可期，財政增量保持穩(wěn)健

根據(jù)中央經(jīng)濟會議的通稿，對明年貨幣政策的表示為“繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策；把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量；靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構(gòu)加力支持重點領(lǐng)域?！?/p>

方正證券固收首席李清荷認為，“繼續(xù)保持適度寬松，靈活高效運用降準降息等多種政策工具”，再次強化了寬松信號，打破了前幾周市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向謹慎的擔憂。同時，貨幣政策強調(diào)靈活高效，以及多種工具的運用，意味著包括降準降息在內(nèi)的各類政策，可能落地節(jié)奏較快，預期降準降息或發(fā)生于今年底或明年一季度。

光大證券固收首席張旭也預計，未來一、兩個月內(nèi)降準或降息落地的概率較高。為保持社會融資條件相對寬松，促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長，降準向銀行提供低成本長期資金，降息直接帶動LPR等利率下行。一般而言，OMO的10BP降息較0.5個百分點降準的作用會更明顯一些。

在財政方面，中央經(jīng)濟工作會議要求“要繼續(xù)實施更加積極的財政政策；保持必要的財政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量；加強財政科學管理，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)?！?/p>

對于明年的財政力度，財通證券孫彬彬、隋修平團隊在研報中預計，赤字率或維持在4%，新增專項債5萬億元，特別國債2萬億元，特殊再融資債2萬億元；考慮到明年宏觀的不確定性，下半年或再盤活部分新增專項債，廣義赤字率相較今年可能略有提升；財政大幅加碼的訴求并不強，預計明年政府債凈融資比今年多1.5萬億元左右。

對比去年會議表述“提高財政赤字率……加大財政支出強度……增加發(fā)行超長期特別國債”，華西證券首席經(jīng)濟學家劉郁認為，2026年財政增量相對克制，更強調(diào)優(yōu)化結(jié)構(gòu)?？偭繉用妫嘧致驶虮３?%，或微幅下調(diào)，納入地方專項債、特別國債等因素的廣義赤字率可能維持相對平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上有望向民生進一步傾斜。

此外，中央經(jīng)濟工作會議通稿還提及了地方債務(wù)風險問題：“積極有序化解地方政府債務(wù)風險，督促各地主動化債，不得違規(guī)新增隱性債務(wù)。優(yōu)化債務(wù)重組和置換辦法，多措并舉化解地方政府融資平臺經(jīng)營性債務(wù)風險?！?/p>

中誠信國際認為，要分類解決化解債務(wù)中的“冰山問題”，對于自身經(jīng)營產(chǎn)生的債務(wù)，要“優(yōu)化債務(wù)重組和置換辦法”，建議通過市場化、法治化方式，在金融機構(gòu)與平臺協(xié)商的基礎(chǔ)上，借助債務(wù)展期、置換等金融化債工具合理開展債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，明年可能會進一步出臺新的舉措。

明年10年國債收益率或在1.5%-1.9%震蕩，貨幣政策實質(zhì)落地成關(guān)鍵

在昨日中央經(jīng)濟工作會議通稿發(fā)布后，債市應(yīng)聲走強。10年國債活躍券收益率下行2BP，30年一度下行超3BP。

李清荷認為，此前債市因超長端調(diào)整、寬貨幣預期降溫陷入弱勢，中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的表述直接扭轉(zhuǎn)市場悲觀情緒，尤其是前期超跌的30年國債等超長端品種。

不過，今天開盤后債市收益率再度上行，10年國債收益率上行超2BP接近1.84%，30年也上行約2BP回到2.20%上方。

圖：10年國債活躍券收益率近兩日走勢

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

由于公募銷售費率新規(guī)的利空未出盡，李清荷指出，利率進一步向下空間打開仍需等待政策實際落地，年底至明年年初是降準降息的關(guān)鍵節(jié)點，這會成為債市重要催化。

財通證券孫彬彬、隋修平團隊認為，中央經(jīng)濟工作會議對明年開門紅的訴求不高，另一方面，跨年配置力量依舊存在，近期配置機構(gòu)加速進場。因此債市調(diào)整或已基本結(jié)束，明年一季度債市壓力或低于預期，債市利率或破前期低點。

對于2026全年債市行情，劉郁認為，關(guān)鍵是等待貨幣政策的實質(zhì)性變化。預計一至三季度的降息幅度或在20bp，10年期國債收益率低點或可觸及1.50-1.55%區(qū)間。債市常規(guī)高點或在1.85%附近，如市場負面情緒較為極端，10年國債收益率可能會短暫觸碰1.90%。

浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博表示，市場基本接受了科技牛引領(lǐng)下的權(quán)益市場的勝率賠率均優(yōu)于利率市場，風險偏好的波動在一定程度上會壓制債市的表現(xiàn)，其預計債券利率總體震蕩，即使在基本面較為疲弱的背景下，市場對于基本面弱的敘事已經(jīng)鈍化。

中信證券FICC首席明明預計，2026年10年國債收益率或在1.6%~1.9%區(qū)間震蕩，二季度前債市整體面臨有利環(huán)境，此后逆風因素或逐步累積，利率或呈現(xiàn)“先下后上”的節(jié)奏，把握波段、步步為營。