財(cái)聯(lián)社12月9日訊（編輯 劉蕊）美東時(shí)間本周三（12月10日）盤(pán)后，甲骨文公司將公布其2026財(cái)年第二財(cái)季業(yè)績(jī)。

在近三個(gè)月前，甲骨文的財(cái)報(bào)曾一度推動(dòng)公司股價(jià)單日暴漲36%，創(chuàng)下1999年以來(lái)最大單日漲幅。

然而三個(gè)月后，在市場(chǎng)對(duì)人工智能泡沫和甲骨文債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂情緒下，甲骨文公司股價(jià)已經(jīng)基本又跌回了上份財(cái)報(bào)公布前的水平。

甲骨文股價(jià)在過(guò)去三個(gè)月經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)”式行情

北京時(shí)間本周四早間，甲骨文的新財(cái)報(bào)和財(cái)報(bào)電話會(huì)會(huì)否再次撼動(dòng)市場(chǎng)，重燃市場(chǎng)對(duì)AI熱潮的信心？值得我們拭目以待。

三個(gè)月前的AI盛宴

今年9月，甲骨文公布的第一財(cái)季業(yè)績(jī)一度給了投資者們巨大驚喜：盡管當(dāng)季度的營(yíng)收為149億美元，調(diào)整后每股收益（EPS）為1.47美元，都略低于分析師的預(yù)期，但該公司披露了重磅大單推動(dòng)其股價(jià)一夜上漲了36%，創(chuàng)下1999年以來(lái)的最大單日漲幅。

根據(jù)甲骨文9月披露的財(cái)報(bào)，在截至8月底的季度內(nèi)，甲骨文的剩余履約義務(wù)（RPO）飆升359%，達(dá)到4550億美元。據(jù)報(bào)道，這些積壓的大單主要是由三個(gè)客戶的四個(gè)大額合同構(gòu)成，其中，就包括甲骨文與OpenAI因“星際之門(mén)”項(xiàng)目達(dá)成的價(jià)值3000億美元的云基礎(chǔ)設(shè)施合同。

這一巨大的數(shù)字，預(yù)示著甲骨文未來(lái)可觀的收入轉(zhuǎn)化潛力。同時(shí)，甲骨文的前瞻指引同樣引人注目。

甲骨文高管當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)，2026財(cái)年云基礎(chǔ)設(shè)施（OCI）收入將達(dá)到180億美元，同比增長(zhǎng)77%，到2030財(cái)年將增至1440億美元。甲骨文首席執(zhí)行官Safra Catz將其描述為“令人驚訝的季度”，并聲稱(chēng)他觀察到對(duì)甲骨文云基礎(chǔ)設(shè)施的需求繼續(xù)增長(zhǎng)。

房間里的債務(wù)大象

然而，投資者們的歡慶宴會(huì)時(shí)間并沒(méi)有持續(xù)太久：甲骨文股價(jià)僅僅在歷史高位持續(xù)了半個(gè)月左右，就迎來(lái)了震蕩下跌。從9月末至今，甲骨文股價(jià)已經(jīng)從345.22美元的歷史高位跌至220.54美元，兩個(gè)多月內(nèi)累計(jì)跌幅達(dá)到36%。

這表明，這兩個(gè)月內(nèi)，投資者們的信心已明顯惡化。一方面，投資者們對(duì)于美國(guó)AI科技巨頭們大肆提高資本支出的持續(xù)性感到擔(dān)憂，另一方面，越來(lái)越多投資者開(kāi)始關(guān)注到了甲骨文公司日趨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

自2025財(cái)年第四財(cái)季（截至今年5月）以來(lái)，甲骨文的自由現(xiàn)金流已經(jīng)變?yōu)樨?fù)值。據(jù)報(bào)道，該公司正在尋求約380億美元的額外債務(wù)融資，以資助其人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，而此前在截至8月底時(shí)，公司已有約1050億美元的未償債務(wù)。

同時(shí)，公司在2026財(cái)年的資本支出預(yù)計(jì)為350億美元，增長(zhǎng)65%，大大超過(guò)公司的過(guò)往投資模式。

信貸市場(chǎng)發(fā)出了更加謹(jǐn)慎的信號(hào)。根據(jù)ICE數(shù)據(jù)服務(wù)公司12月2日的數(shù)據(jù)，甲骨文的五年期信用違約掉期（CDS）已攀升至2009年以來(lái)的最高水平。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪和標(biāo)普公司已經(jīng)雙雙發(fā)布了負(fù)面展望，并警告稱(chēng)，到2027-2028年，甲骨文的債務(wù)增速將超過(guò)EBITDA增速，杠桿率高達(dá)4倍。

兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都暗示，如果甲骨文的債務(wù)增速持續(xù)超過(guò)盈利增長(zhǎng)，其評(píng)級(jí)可能被下調(diào)至“非投資級(jí)”。

與OpenAI的合作凸顯了集中風(fēng)險(xiǎn)

更加令投資者們擔(dān)憂的是，甲骨文的收入過(guò)于依賴與OpenAI簽訂的大單——到2028年時(shí)，這份價(jià)值3000億美元、為期五年的合同將占甲骨文收入的近三分之一。

這意味著甲骨文的收入前景已經(jīng)和OpenAI的命運(yùn)高度綁定。分析人士質(zhì)疑，盡管OpenAI擴(kuò)張迅速，但它是否有能力兌現(xiàn)每年近600億美元的合同金額，可能存在風(fēng)險(xiǎn)。

此外，由于OpenAI與甲骨文合作的“星際之門(mén)”項(xiàng)目涉及多個(gè)利益相關(guān)者，包括甲骨文、軟銀、OpenAI和MGX，因此合同履約操作復(fù)雜性也隨之出現(xiàn)。此外，耶魯大學(xué)的法律專(zhuān)家還對(duì)人工智能行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之間的合作提出了反壟斷擔(dān)憂。

財(cái)報(bào)電話會(huì)將會(huì)是關(guān)鍵

對(duì)于12月10日的財(cái)報(bào)，華爾街普遍預(yù)計(jì)，調(diào)整后每股收益為1.64美元（同比增長(zhǎng)11%），營(yíng)收約為162億美元（同比增長(zhǎng)15%）。

然而，相比于季度指標(biāo)，投資者們更關(guān)注的將會(huì)是財(cái)報(bào)電話會(huì)上公司高管們的言論。

考慮到上文所述的積壓訂單、債務(wù)和高度依賴OpenAI的風(fēng)險(xiǎn)，投資者們可能會(huì)重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：

第一，甲骨文能否證明其大量的RPO積壓訂單正在轉(zhuǎn)化為已確認(rèn)的收入？

第二，管理層打算采取哪些具體措施來(lái)管理債務(wù)水平和資本支出，同時(shí)保持投資級(jí)信用評(píng)級(jí)？

第三，甲骨文能否提供切實(shí)的證據(jù)，證明其云基礎(chǔ)設(shè)施（OCI）的增長(zhǎng)正如預(yù)期的那樣加速，并在與OpenAI的合同之外具有更多的資金收入？

事實(shí)上，在上一財(cái)季甲骨文披露的大單，標(biāo)志著其向人工智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商定位的重要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。然而，這一轉(zhuǎn)型是否能帶來(lái)了可持續(xù)的回報(bào)，或者該公司是否承擔(dān)了過(guò)高的財(cái)務(wù)杠桿，才將會(huì)是決定其未來(lái)股價(jià)走向的關(guān)鍵。

目前，甲骨文正站在絕佳機(jī)遇和巨大風(fēng)險(xiǎn)的十字路口。未來(lái)的甲骨文將會(huì)走向哪里，可能會(huì)在本周的財(cái)報(bào)電話會(huì)上變得更加清晰。