《科創(chuàng)板日報(bào)》2月23日訊（記者 敖瑾）繼人工智能、人形機(jī)器人、商業(yè)航天之后，資本市場正在重新分配對“戰(zhàn)略級科技方向”的注意力，可控核聚變，被推至討論焦點(diǎn)。

政策重視、產(chǎn)業(yè)基金入場、頭部項(xiàng)目完成大額融資、二級市場股票走強(qiáng)，種種信號互相作用，推動(dòng)著這一賽道的水溫自去年下半年以來不斷升高。

這樣的升溫軌跡，與商業(yè)航天有一定相似性——同樣是高技術(shù)門檻、重資產(chǎn)投入、長驗(yàn)證周期以及強(qiáng)戰(zhàn)略屬性疊加，同樣在政策信號與資金集中入場的共振下走出了一條陡峭的資本熱度曲線。

那么，可控核聚變，能否復(fù)制“商業(yè)航天”奇跡，迎來技術(shù)突破和資本集聚的爆發(fā)期嗎？

重回資本市場視野

事實(shí)上，資本市場對可控核聚變并不陌生。資金上一次對這一概念的集中追逐，發(fā)生在2023年3月。彼時(shí)，美國羅徹斯特大學(xué)物理學(xué)家Ranga Dias宣布在近環(huán)境壓強(qiáng)下實(shí)現(xiàn)室溫超導(dǎo)，引發(fā)全球關(guān)注。A股市場也做出了熱烈反應(yīng)，包括百利電器等在內(nèi)的多只超導(dǎo)概念股集體大漲。

盡管這一成果隨后遭到學(xué)界質(zhì)疑并最終撤稿，未能成為真正意義上的技術(shù)突破，但那一輪行情就已經(jīng)釋放出了一個(gè)清晰信號：資本對可能縮短商業(yè)化路徑的關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)極為敏感。

而也因?yàn)檫@樣，在缺乏實(shí)質(zhì)性技術(shù)里程碑支撐的情況下，核聚變賽道在隨后一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)入了資本觀望期。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2025年下半年，可控核聚變開始以更明確的戰(zhàn)略定位，強(qiáng)勢回歸資本視野。

在2025年10月發(fā)布的“十五五”規(guī)劃中，核聚變首次被列入“未來產(chǎn)業(yè)”核心清單，與氫能并列，明確為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。政策層面亦明確提出探索多元技術(shù)路線、典型應(yīng)用場景及可行商業(yè)模式，這為賽道提供了更加清晰的政策預(yù)期框架。

在此背景下，一級市場率先升溫。

多名核聚變項(xiàng)目人士告訴《科創(chuàng)板日報(bào)》記者，在這一政策持續(xù)強(qiáng)化的背景下，核聚變賽道在一級市場的融資熱度明顯升溫?！白罱芏鄼C(jī)構(gòu)主動(dòng)來接觸項(xiàng)目，不少投資人都提到，這是2026年值得重點(diǎn)關(guān)注的方向。”

有項(xiàng)目人士坦言稱，盡管上一輪融資剛交割不久、賬面資金仍然充足，但隨著工程節(jié)點(diǎn)推進(jìn)，未來資本開支壓力不小，因此希望在熱度窗口期內(nèi)，繼續(xù)推進(jìn)新一輪融資。

窗口機(jī)遇期也吸引了一批新入局者。多名長期關(guān)注核聚變賽道的投資人對《科創(chuàng)板日報(bào)》記者表示，從去年下半年開始，新項(xiàng)目就有明顯的增加趨勢，甚至出現(xiàn)了toVC的投機(jī)項(xiàng)目。

另有行業(yè)內(nèi)人士向《科創(chuàng)板日報(bào)》記者透露，賽道內(nèi)甚至出現(xiàn)了項(xiàng)目“裂變現(xiàn)象”。“市場預(yù)期升溫，不同技術(shù)以及工程化路線開始并行推進(jìn)，不少人從原來的團(tuán)隊(duì)出來獨(dú)立創(chuàng)業(yè)，有的公司甚至已經(jīng)裂變出了三四家新的創(chuàng)業(yè)主體?！?/strong>

“我們之前投的一個(gè)項(xiàng)目，估值漲得很明顯，連續(xù)幾輪都有明顯的增長?！?strong>但該人士坦言，這種估值的持續(xù)抬升并非基于技術(shù)的跨越式突破，而是資金集中向少數(shù)路徑更清晰、團(tuán)隊(duì)能力更強(qiáng)的項(xiàng)目聚攏的結(jié)果。在其看來，相比在早期階段可以容納更多創(chuàng)業(yè)公司的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，核聚變更像是一個(gè)“少數(shù)玩家承載大資金”的賽道。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也印證了這些個(gè)體感受。據(jù)財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通—執(zhí)中數(shù)據(jù)，2025年至今，國內(nèi)可控核聚變領(lǐng)域共計(jì)發(fā)生13起融資事件，涉及12個(gè)項(xiàng)目。頭部效應(yīng)則體現(xiàn)在，背靠中核集團(tuán)的中國聚變能源有限公司，集中了超過100億元的各方出資；星環(huán)聚能、諾瓦聚變、中科清能等項(xiàng)目的融資額也達(dá)到5億元以上的規(guī)模，賽道內(nèi)單個(gè)項(xiàng)目的融資額不斷被刷新。

活躍出手的機(jī)構(gòu)也在增加，國資方面中石油、上海未來產(chǎn)業(yè)基金以及中廣核在近一年內(nèi)進(jìn)行了集中出手；市場化機(jī)構(gòu)也從原來的零散出資，轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)前對這一賽道的系統(tǒng)化關(guān)注，其中紅杉中國已經(jīng)布局了星環(huán)聚能、星能玄光等5個(gè)項(xiàng)目；鼎暉百孚次之，出資了能量奇點(diǎn)、東晟聚變等4個(gè)項(xiàng)目，此外，君聯(lián)資本、明勢資本等市場化機(jī)構(gòu)也在加大對這一領(lǐng)域的投入。

二級市場在2026年伊始也出現(xiàn)了一輪核聚變行情。其中在今年1月5-8日，可控核聚變板塊累計(jì)上漲8.31%，1月7日主力凈流入達(dá)50.88億元，資金集中跡象明顯。

下一個(gè)商業(yè)航天？

瀚海聚能董事長項(xiàng)江在去年8月接受媒體采訪時(shí)，曾將可控核聚變創(chuàng)業(yè)與商業(yè)航天做類比：它們的資金和技術(shù)門檻都比較高，且專業(yè)人才主要集中在體制內(nèi)，所以創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目起步階段都非常困難。

從發(fā)展邏輯、技術(shù)特征乃至產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的層面來看，可控核聚變和商業(yè)航天兩個(gè)賽道確實(shí)存在若干共性，包括高研發(fā)強(qiáng)度、重資產(chǎn)投入、長驗(yàn)證周期、少數(shù)頭部公司承載大體量資金的集中格局，以及承托著人類文明等級躍遷的終極遠(yuǎn)景。無論是火箭的可回收驗(yàn)證，還是核聚變裝置的穩(wěn)態(tài)運(yùn)行，本質(zhì)上都屬于“工程能力壓強(qiáng)型”賽道：突破并非線性推進(jìn)，而是依賴長期積累后的階段性躍遷。

在經(jīng)過十?dāng)?shù)載的探索和驗(yàn)證之后，商業(yè)航天在2025年末迎來了技術(shù)突破以及商業(yè)兌現(xiàn)的雙重拐點(diǎn)。而具有相似結(jié)構(gòu)特征的可控核聚變，能否在未來若干年內(nèi)完成類似跨越，正成為資本市場與產(chǎn)業(yè)界觀察的焦點(diǎn)。

上述投資機(jī)構(gòu)人士對《科創(chuàng)板日報(bào)》記者分析，商業(yè)航天近年的爆發(fā)，主要源自于清晰的政策支持、真實(shí)的發(fā)射需求以及資本退出通道三重支撐。相比之下，核聚變尚未實(shí)現(xiàn)真正意義上的商業(yè)發(fā)電，工程驗(yàn)證仍處于長期推進(jìn)階段，當(dāng)前賽道的升溫更多來自政策導(dǎo)向與戰(zhàn)略定位強(qiáng)化。也就是說，在其看來，可控核聚變能否走出和商業(yè)航天相似的爆發(fā)曲線，仍取決于真實(shí)需求與關(guān)鍵技術(shù)里程碑能否在未來幾年內(nèi)持續(xù)兌現(xiàn)。

明勢資本方面亦給出了審慎預(yù)期。相關(guān)人士對《科創(chuàng)板日報(bào)》記者表示，目前來看，核聚變距離真正的商業(yè)化落地仍存在較長時(shí)間跨度。作為高度系統(tǒng)化的復(fù)雜工程，其發(fā)展過程中仍需突破多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)與工程難題，甚至在更長期內(nèi)仍可能面臨基礎(chǔ)物理層面的挑戰(zhàn)。

“整體而言，行業(yè)普遍認(rèn)為核聚變實(shí)現(xiàn)商業(yè)化發(fā)電仍需十年以上的時(shí)間周期。在較為樂觀的情景下，未來五年內(nèi)或可以看到階段性技術(shù)與工程節(jié)點(diǎn)的突破，但整個(gè)行業(yè)的迭代節(jié)奏仍然偏慢，距離規(guī)?；虡I(yè)應(yīng)用尚需持續(xù)積累?！?/p>

值得一提的是，“賣鏟人”邏輯也在核聚變領(lǐng)域顯現(xiàn)——當(dāng)前，資本對賽道項(xiàng)目的押注，不僅局限于核心裝置企業(yè)，出現(xiàn)了向上游材料、超導(dǎo)、低溫等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)延伸的趨勢。

但有不愿具名的投資機(jī)構(gòu)人士對《科創(chuàng)板日報(bào)》記者坦言，上游供應(yīng)鏈的優(yōu)勢確實(shí)相對明顯，相較于下游聚變裝置企業(yè)，部分環(huán)節(jié)理論上可能更早實(shí)現(xiàn)收入。但這一邏輯并非如市場想象般樂觀。

“目前下游裝置公司仍處于建設(shè)初期，真正具備較強(qiáng)付費(fèi)能力的企業(yè)數(shù)量有限。上游企業(yè)的商業(yè)化進(jìn)展，仍高度依賴下游客戶的資金體量與持續(xù)投入意愿。”該人士指出，上游公司的收入穩(wěn)定性，本質(zhì)上仍取決于下游項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏與行業(yè)整體發(fā)展進(jìn)度。而如果僅從上游環(huán)節(jié)出發(fā)進(jìn)行投資判斷，關(guān)鍵仍在于其所處環(huán)節(jié)是否具備足夠稀缺性?！胺彩且呀?jīng)形成稀缺能力、具備較強(qiáng)上游壁壘的公司，其估值其實(shí)已經(jīng)相對較高?！?/p>

或許，與其簡單將核聚變視為“下一個(gè)商業(yè)航天”，不如將其理解為一個(gè)正在從國家科研工程體系向產(chǎn)業(yè)資本體系過渡的戰(zhàn)略技術(shù)方向。

商業(yè)航天的爆發(fā)發(fā)生在技術(shù)能力成熟、真實(shí)需求落地與資本制度放行三者交匯的節(jié)點(diǎn)。而核聚變當(dāng)前更多處于“能力積累”階段，政策與資本已開始提前布局，但工程驗(yàn)證與產(chǎn)業(yè)化兌現(xiàn)仍需時(shí)間。資本可以提前定價(jià)預(yù)期，但真正的產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)，終究取決于技術(shù)里程碑能否兌現(xiàn)。