《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》2月12日訊（記者 史士云）1356.55億美元，157筆，分別對(duì)應(yīng)的是2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)（BD）交易的總金額和授權(quán)交易數(shù)量，兩項(xiàng)數(shù)值均創(chuàng)下歷史新高。

在海外MNC對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥頻頻示好、拋出合作橄欖枝的同時(shí)，國(guó)內(nèi)藥企間的BD合作亦開(kāi)始升溫。

數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)藥企境內(nèi)BD合作數(shù)量已超100筆，在全年公開(kāi)的BD交易中占比達(dá)30%。

一場(chǎng)關(guān)于本土協(xié)同、雙向互補(bǔ)的BD敘事，正在中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)版圖上展開(kāi)，從臨床開(kāi)發(fā)推進(jìn)到商業(yè)化落地，國(guó)內(nèi)藥企間不再局限于單打獨(dú)斗的競(jìng)爭(zhēng)格局，而是以更開(kāi)放的姿態(tài)，以期實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源互通、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、成果共享。

“前些年，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)在BD合作上曾存在一定阻礙，不少由創(chuàng)始一代掌舵的企業(yè)從仿制藥時(shí)代發(fā)展而來(lái)，對(duì)License?in等BD交易模式的接受度偏低，普遍認(rèn)為相關(guān)資產(chǎn)定價(jià)偏高，更傾向于自主研發(fā)，因而對(duì)外合作意愿不強(qiáng)。而近年來(lái)隨著一批企業(yè)陸續(xù)完成二代接班，新生代管理者對(duì)創(chuàng)新合作模式的態(tài)度更為開(kāi)放，引進(jìn)管線等BD交易的接受度與積極性顯著提升。”有二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示。

▌熱潮起：境內(nèi)交易放量增長(zhǎng)，傳統(tǒng)藥企與Biotech雙向互補(bǔ)

2026年剛開(kāi)年，國(guó)內(nèi)藥企間就“婚配”不斷，僅僅在1月，就有多家國(guó)內(nèi)藥企“牽手”，包括億帆醫(yī)藥（002019.SZ）與尚德藥緣達(dá)成合作，前者獲得后者1類(lèi)創(chuàng)新藥ACT001在相關(guān)合作區(qū)域內(nèi)的獨(dú)家開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)利；眾生藥業(yè)（002317.SZ）控股子公司眾生睿創(chuàng)與齊魯制藥簽署許可協(xié)議，將多肽藥物RAY1225注射液在中國(guó)地區(qū)的生產(chǎn)與商業(yè)化權(quán)益授予對(duì)方；海翔藥業(yè)（002099.SZ）與萬(wàn)邦德制藥（002082.SZ）就后者的WP205項(xiàng)目，圍繞漸凍癥適應(yīng)癥開(kāi)展研發(fā)及商業(yè)化合作。

進(jìn)入2月，僅是濟(jì)川藥業(yè)（600566.SH）一家，就先后官宣了兩次與國(guó)內(nèi)藥企間的授權(quán)合作，先是獲得了普祺醫(yī)藥一款在研鼻噴霧劑的商業(yè)化合作權(quán)益，后又與康方生物（09926.HK）達(dá)成合作，根據(jù)協(xié)議，濟(jì)川藥業(yè)獲得了對(duì)方1類(lèi)創(chuàng)新藥伊努西單抗注射液在中國(guó)大陸（不含港澳臺(tái)）的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益，作為商業(yè)回報(bào)，濟(jì)川藥業(yè)需向康方生物支付8000萬(wàn)元授權(quán)費(fèi)，并支付最高不超過(guò)人民幣1000萬(wàn)元（含稅）的里程碑付款。

相較于海外BD交易金額高、標(biāo)的多處于臨床早期、合作方多為全球知名企業(yè)的特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)BD交易金額整體偏小，多數(shù)首付款仍處于千萬(wàn)元級(jí)別，合作產(chǎn)品多位于臨床開(kāi)發(fā)后期或已上市階段，合作方也以國(guó)內(nèi)大型的傳統(tǒng)藥企為主。

在樸拙資本執(zhí)行合伙人苗天一看來(lái)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企與本土傳統(tǒng)藥企的BD合作還呈現(xiàn)出一些獨(dú)特的特征，其對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，主要體現(xiàn)在雙方更傾向于基于本土市場(chǎng)和文化背景進(jìn)行快速整合，例如合作中往往更注重政策適應(yīng)性、區(qū)域市場(chǎng)覆蓋以及成本控制。另外，較于跨境BD合作，本土協(xié)作天然弱化了跨文化溝通、法規(guī)體系差異及海外落地執(zhí)行等多重障礙。

苗天一進(jìn)一步指出，國(guó)內(nèi)藥企間BD合作的核心邏輯在于互補(bǔ)短板：創(chuàng)新藥企往往具備前沿研發(fā)技術(shù)與豐富管線布局，但普遍缺乏成熟的商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)與銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)；而傳統(tǒng)藥企擁有完善的生產(chǎn)制造體系和市場(chǎng)渠道，卻長(zhǎng)期依賴存量產(chǎn)品，創(chuàng)新管線儲(chǔ)備相對(duì)不足。

“直白來(lái)說(shuō)，一方擁有創(chuàng)新實(shí)力與產(chǎn)品管線，助力傳統(tǒng)藥企優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變革；另一方則具備渠道網(wǎng)絡(luò)與穩(wěn)定現(xiàn)金流，為創(chuàng)新藥企打通商業(yè)化落地路徑。雙方通過(guò)聯(lián)合開(kāi)發(fā)、授權(quán)許可、合資合作等模式，既能讓創(chuàng)新藥企快速兌現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值，也能幫助傳統(tǒng)藥企借助創(chuàng)新技術(shù)煥發(fā)新活力，最終在產(chǎn)品與市場(chǎng)層面實(shí)現(xiàn)相互成就，提升產(chǎn)業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力?！?苗天一說(shuō)道。

CIC灼識(shí)咨詢總監(jiān)盧李康亦向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示：一方面，通過(guò)首付款與里程碑付款，創(chuàng)新藥企可獲得持續(xù)研發(fā)的資金支持，緩解現(xiàn)金流壓力；而傳統(tǒng)藥企在醫(yī)保談判、招標(biāo)采購(gòu)、醫(yī)院渠道維護(hù)等方面經(jīng)驗(yàn)成熟，能大幅加快創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保及醫(yī)院的速度，效率遠(yuǎn)高于創(chuàng)新企業(yè)自主開(kāi)拓。

另一方面，傳統(tǒng)藥企可快速引入具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新產(chǎn)品，填補(bǔ)因仿制藥集采留下的收入缺口，完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，同時(shí)吸收創(chuàng)新藥企的研發(fā)理念與效率，推動(dòng)自身研發(fā)體系迭代。另外，引入創(chuàng)新管線也是傳統(tǒng)藥企向資本市場(chǎng)展示轉(zhuǎn)型決心和未來(lái)增長(zhǎng)潛力的關(guān)鍵信號(hào)。

以近期達(dá)成BD合作的濟(jì)川藥業(yè)為例，作為大型傳統(tǒng)藥企，其主力產(chǎn)品涵蓋小兒豉翹清熱顆粒、蒲地藍(lán)消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊等傳統(tǒng)品種，受終端市場(chǎng)需求變化、以及集采政策等影響，公司近年來(lái)業(yè)績(jī)開(kāi)始持續(xù)承壓。

濟(jì)川藥業(yè)證券事務(wù)部工作人員向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示：“為了應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，公司自 2021年起便陸續(xù)開(kāi)展多項(xiàng)創(chuàng)新藥引進(jìn)合作，引進(jìn)產(chǎn)品涵蓋已上市品種，也會(huì)覆蓋臨床階段及臨床前項(xiàng)目，主要聚焦心血管、消炎、抗感染等領(lǐng)域，未來(lái)，結(jié)合的自身銷(xiāo)售體系與渠道特點(diǎn)，會(huì)持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新藥引進(jìn)工作，這也是公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要方向?！?/p>

▌冷思考：定價(jià)、協(xié)同與磨合之痛，本土合作仍需跨越多重關(guān)隘

國(guó)內(nèi)藥企間的雖在近年來(lái)已開(kāi)始逐漸呈現(xiàn)出如火如荼的態(tài)勢(shì)，但在蓬勃發(fā)展的表象之下，也暗藏隱患。

有市場(chǎng)分析認(rèn)為，看似熱鬧的本土BD合作背后也還有更多“冷思考”：相較于部分交易仍停留在管線補(bǔ)缺、短期變現(xiàn)的淺層合作，缺乏長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)同與技術(shù)深度綁定。此外，境內(nèi)合作仍面臨估值體系不成熟、風(fēng)險(xiǎn)分配不均、商業(yè)化能力參差不齊等現(xiàn)實(shí)難題。

苗天一指出，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企與傳統(tǒng)藥企之間的BD合作，在合作模式、落地執(zhí)行及利益分配等環(huán)節(jié)仍存在諸多痛點(diǎn)與挑戰(zhàn)。例如，合作模式中權(quán)益劃分不夠清晰，易在知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸屬、銷(xiāo)售分成界定等方面產(chǎn)生分歧；落地執(zhí)行時(shí)，雙方在管理文化、決策流程上的差異，可能導(dǎo)致溝通效率偏低、項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；利益分配機(jī)制缺乏透明度與長(zhǎng)期共贏思維，疊加市場(chǎng)不確定性等，這些因素都可能阻礙合作的深入發(fā)展。

在盧李康看來(lái)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)藥企間BD合作的核心痛點(diǎn)在于雙方在決策機(jī)制、企業(yè)文化及風(fēng)險(xiǎn)偏好上存在顯著差異。創(chuàng)新藥企機(jī)制靈活、風(fēng)格更為進(jìn)取，而傳統(tǒng)藥企則以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)為導(dǎo)向，二者磨合成本較高。在產(chǎn)品價(jià)值判斷、里程碑節(jié)點(diǎn)設(shè)置以及銷(xiāo)售分成比例等關(guān)鍵事項(xiàng)上，雙方也容易出現(xiàn)意見(jiàn)分歧。此外，專業(yè)BD人才同樣存在短缺問(wèn)題，中小型創(chuàng)新藥企尤為缺乏兼具科學(xué)認(rèn)知、商業(yè)思維與法律素養(yǎng)的復(fù)合型BD人才，此類(lèi)人才的培養(yǎng)與獲取成本較高，也在一定程度上制約了復(fù)雜交易的達(dá)成與后續(xù)管理。

前述二級(jí)市場(chǎng)投資人則對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，交易定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與渠道協(xié)同是本土BD合作中兩大問(wèn)題。交易定價(jià)方面，若資產(chǎn)估值過(guò)高或過(guò)低，均會(huì)對(duì)交易其中一方形成不利影響。而產(chǎn)品上市后的渠道協(xié)同同樣關(guān)鍵，若引進(jìn)品種與企業(yè)原有產(chǎn)品及渠道無(wú)法形成有效協(xié)同，此前規(guī)劃的商業(yè)化優(yōu)勢(shì)便難以落地。

濟(jì)川藥業(yè)與康方生物的近期合作，便引發(fā)了市場(chǎng)的諸多質(zhì)疑。雙方合作的伊努西單抗為已上市的PCSK9單克隆抗體新藥，用于原發(fā)性高膽固醇血癥和混合型高脂血癥治療，而濟(jì)川藥業(yè)此前銷(xiāo)售渠道主要集中在兒科、呼吸系統(tǒng)及消化系統(tǒng)領(lǐng)域，市場(chǎng)對(duì)其能否實(shí)現(xiàn)渠道協(xié)同存在疑問(wèn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次合作僅利好濟(jì)川藥業(yè)，標(biāo)志著其心血管領(lǐng)域布局落地，而對(duì)康方生物帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽縿t極為有限。

因此，合作消息公布次日，二級(jí)市場(chǎng)給予了濟(jì)川藥業(yè)積極反饋，當(dāng)日股價(jià)收漲超4%，創(chuàng)下2026年以來(lái)單日漲幅新高，而康方生物股價(jià)則僅是小幅修復(fù)。

對(duì)此，濟(jì)川藥業(yè)證券事務(wù)部工作人員向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者回應(yīng)稱，公司此前在消化道領(lǐng)域已積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期服用降脂、抗凝藥物的患者多伴隨消化道問(wèn)題，相關(guān)產(chǎn)品在心內(nèi)科相關(guān)科室已建立起良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。此外，公司銷(xiāo)售渠道具備廣覆蓋的能力，而高血脂患者以長(zhǎng)期慢病管理為主，通常在大三甲完成確診后，后續(xù)多選擇就近購(gòu)藥，這一診療用藥特點(diǎn)與公司渠道優(yōu)勢(shì)高度契合。

另值得一提的是，此前國(guó)內(nèi)的BD交易不是沒(méi)有存在過(guò)失敗的案例，這之中，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）與萬(wàn)春醫(yī)藥之爭(zhēng)是典型代表。

2021年，恒瑞醫(yī)藥以2億元首付款（總里程碑付款不超過(guò)13億元），獲得萬(wàn)春醫(yī)藥旗下產(chǎn)品普那布林在大中華區(qū)的聯(lián)合開(kāi)發(fā)與獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益。然而后續(xù)該產(chǎn)品在中美兩地的上市申請(qǐng)雙雙被否，合作宣告失敗。恒瑞醫(yī)藥后就已支付的2億元首付款向萬(wàn)春醫(yī)藥發(fā)起追償，2024年1月，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)作出終審裁決，駁回恒瑞醫(yī)藥全部請(qǐng)求，案涉首付款依據(jù)協(xié)議約定不予退還，這筆錢(qián)最終“打了水漂”。

前述二級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示：“盡管行業(yè)出現(xiàn)過(guò)合作失敗案例，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，該類(lèi)合作對(duì)行業(yè)發(fā)展仍具有積極推動(dòng)意義。隨著國(guó)內(nèi)藥企間BD合作日趨增多，行業(yè)生態(tài)將不斷完善，傳統(tǒng)藥企與Biotech也能逐步明晰自身定位，專業(yè)化分工更加清晰，整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)將因此走向成熟。”

“國(guó)內(nèi)藥企間的BD合作可以看作培育世界級(jí)藥企的‘練兵場(chǎng)’。通過(guò)本土合作，創(chuàng)新藥企可積累規(guī)?；虡I(yè)化管理經(jīng)驗(yàn)，傳統(tǒng)藥企則能提升研發(fā)管理與對(duì)外合作能力。這種內(nèi)功修煉，將為中國(guó)藥企未來(lái)開(kāi)展更復(fù)雜的國(guó)際化布局（如建立海外團(tuán)隊(duì)、全球供應(yīng)鏈），參與全球競(jìng)爭(zhēng)奠定一定的基礎(chǔ)，這種合作模式極有可能在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)成為中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)部發(fā)展的主流趨勢(shì)?！?盧李康說(shuō)道。