財(cái)聯(lián)社2月3日訊（記者 趙昕睿）2026年以來，黃金與白銀等貴金屬經(jīng)歷了急漲與急跌的“過上車”行情，為何下跌？主因是什么？未來如何看？對此，多家機(jī)構(gòu)做出后市研判。

截至2月2日，倫敦金現(xiàn)已從近5600美元/盎司的最高點(diǎn)回落至4500美元/盎司附近，下跌近20%。倫敦銀現(xiàn)則從121美元/盎司跳水至80美元/盎司以下，跌幅接近40%。今日，現(xiàn)貨黃金重新站上4900美元/盎司，日內(nèi)漲超5%；現(xiàn)貨白銀報(bào)86.10美元/盎司，日內(nèi)漲8.7%。

值得注意的是，此輪貴金屬價(jià)格調(diào)整幅度之大、速度之快在歷史上均較為罕見，而銅、鎳、鋁等金屬也有明顯回落。

觸發(fā)劑是什么？綜合多家機(jī)構(gòu)解讀，“沃什交易”只是引爆貴金屬情緒轉(zhuǎn)向的導(dǎo)火索之一，但非主要原因。極致?lián)頂D的倉位才是本次下跌元兇。

華泰證券固收研究分析，在1月28日之前，全球做多最擁擠的品種是有色，尤其是白銀，多空最擁擠的品種是美元，且都已經(jīng)到了歷史極端水平。黃金ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率達(dá)到46%，僅次于2008年金融危機(jī)和2020年新冠危機(jī)。白銀市場擁擠度則更高，3個(gè)月期權(quán)隱含波動(dòng)率突破60%，白銀ETF成交額升至歷史新高，RSI指標(biāo)顯示極度超買。

對于本周貴金屬市場走勢，銀河證券指出，5000美元/盎司是黃金價(jià)格的關(guān)鍵支撐，走勢將取決于美元對“沃什提名”事件的進(jìn)一步反應(yīng)，以及是否有新的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。

長遠(yuǎn)來看，多數(shù)賣方機(jī)構(gòu)普遍研判，黃金及有色板塊的長期上漲趨勢并未終結(jié)，核心上漲邏輯依然穩(wěn)固。但機(jī)構(gòu)同時(shí)提醒，鑒于前期巨大漲幅，短期內(nèi)入場需保持謹(jǐn)慎，警惕波動(dòng)過程中的多空雙殺風(fēng)險(xiǎn)。

前期大幅上漲后又暴跌，原因有幾？

探究黃金大幅下跌后的緣由，銀河證券表示上周五，黃金白銀價(jià)格的跳水主要由于市場情緒的變化以及獲利了結(jié)的回吐，其次，美國總統(tǒng)特朗普提名前美聯(lián)儲(chǔ)理事凱文·沃什為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，緩解了市場對美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂，也是導(dǎo)致周五貴金屬價(jià)格跳水的核心原因。

國泰海通證券首先認(rèn)為，大跌的最主要的原因來自于前期的非理性超漲。年初以來，在特朗普揚(yáng)言購買格陵蘭島、伊朗局勢升溫、美國政府關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)再次上升等事件的催化下，美元信用裂隙再次加大，使得黃金的避險(xiǎn)屬性與貨幣屬性得到強(qiáng)化。

其次，非理性上漲時(shí)期積累的散戶杠桿資金成為了波動(dòng)放大器。

在前期超漲以及杠桿過熱的擁擠行情下，貴金屬對沃什當(dāng)選、地緣風(fēng)險(xiǎn)邊際降溫等的反應(yīng)更為劇烈，而貴金屬大幅下跌所帶來的risk off以及流動(dòng)性沖擊，也一定程度傳染至其他資產(chǎn)市場，帶來普遍下跌的調(diào)整壓力。

天風(fēng)研究分析，實(shí)際上，市場情緒已經(jīng)在前期金價(jià)的快速上漲中，達(dá)到了脆弱狀態(tài)，任何消息面的變化，都可能引發(fā)短線投機(jī)者的集中拋售。沃什提名帶來的“鷹派”預(yù)期，或是黃金大跌的導(dǎo)火線，但市場情緒脆弱，短線投資者“獲利了結(jié)”或是黃金大跌的主因。

黃金由誰來定價(jià)？央行配置主導(dǎo)，ETF放大趨勢

投資需求和央行購金或主導(dǎo)著金價(jià)變化。

長江宏觀團(tuán)隊(duì)分析，黃金的需求集中在珠寶首飾及工業(yè)用金、央行購金和ETF及類似產(chǎn)品等三個(gè)方面。其中，珠寶首飾和工業(yè)用金需求相對穩(wěn)定，對黃金價(jià)格的影響也較為有限，而從歷史數(shù)據(jù)看，主導(dǎo)黃金定價(jià)的或主要是期貨持倉、ETF 增持和央行購金。

其中，黃金ETF更偏向被動(dòng)反映價(jià)格走勢，并在趨勢行情中起到放大作用，而居民資產(chǎn)配置向黃金轉(zhuǎn)移所帶來的增量需求，則將在中長期內(nèi)，通過改變黃金供需格局影響定價(jià)。相比之下，央行購金更多出于戰(zhàn)略配置考量，對短期價(jià)格波動(dòng)的敏感度相對較低。年初以來的金價(jià)上漲，更多由國內(nèi)投資者和巴西、印尼、伊拉克等央行購金推動(dòng)。

天風(fēng)研究表示，由于黃金進(jìn)入了“高位高波動(dòng)”的階段，全球央行這類對價(jià)格不敏感的“長線配置力量”從2025年以來已在放緩買入，今年以來金價(jià)上沖或更多的是黃金ETF、衍生品投資等價(jià)格敏感型投資者的貢獻(xiàn)，過度“投機(jī)”的持倉特征，導(dǎo)致市場更加脆弱。

后續(xù)怎么看？黃金上漲邏輯仍在

此輪貴金屬價(jià)格調(diào)整速度與幅度都較為罕見，黃金作為全球避險(xiǎn)資產(chǎn)后續(xù)是否還值得投資，投資機(jī)會(huì)在哪里，是投資者最為關(guān)心的話題。

中信期貨研究表明，美元信用收縮是本輪貴金屬牛市的核心基石，長周期敘事并未反轉(zhuǎn)。短期的急劇殺跌，更多是對超買和擁擠行情的修正，應(yīng)理性看待行情波動(dòng)。

國泰海通證券分析，長期來看，在各國信任程度下降的情況下，全球仍在經(jīng)歷持續(xù)的貨幣體系重構(gòu)，央行購金仍有較大空間，黃金長期的行情仍然會(huì)延續(xù)。

長江證券研判，全球仍處“秩序重構(gòu)”、“低增長高債務(wù)”格局，黃金仍是對抗不確定性的最優(yōu)資產(chǎn)。一方面，我們?nèi)蕴幱谛乱惠喪澜鐧?quán)力交接期，這意味著“秩序重構(gòu)”的全球政治格局并未改變；另一方面，AI尚處于早期，這意味著“低增長、高債務(wù)”的經(jīng)濟(jì)格局也未改變。當(dāng)美元和美債不再“無風(fēng)險(xiǎn)”，黃金這一最古老的貨幣仍是對抗不確定性的最優(yōu)資產(chǎn)，金價(jià)上漲也遠(yuǎn)未結(jié)束。

天風(fēng)研究則認(rèn)為，短期內(nèi)，黃金或進(jìn)入一段時(shí)間的寬幅震蕩，年內(nèi)仍有望重回升浪。當(dāng)前處于世界競爭格局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，黃金的“故事”也不會(huì)就此結(jié)束，預(yù)計(jì)全球央行對黃金的長線配置需求將繼續(xù)存在，充當(dāng)黃金價(jià)格的根本支撐。短期內(nèi)黃金或進(jìn)入震蕩期，買入情緒偏謹(jǐn)慎但底部有支撐。短線投機(jī)者的情緒平息后，或重現(xiàn)上漲的主線。