財(cái)聯(lián)社1月12日訊（記者 李迪）經(jīng)歷了2025年的持續(xù)震蕩，隨著2026年的到來(lái)，市場(chǎng)各方對(duì)債市接下來(lái)的走勢(shì)愈發(fā)關(guān)注，期待清晰的方向指引。

在天弘基金“跨越·新程”2026年度投資策略會(huì)上，天弘基金總經(jīng)理助理馬龍發(fā)表了題為《回歸“舊”常態(tài)——2026年債券市場(chǎng)展望》的主題演講，分享了對(duì)債市機(jī)會(huì)的研判。作為深耕固收領(lǐng)域的資深名將，馬龍于2025年4月正式加入天弘基金，為這家固收大廠的業(yè)務(wù)布局注入了全新動(dòng)能。此次重磅發(fā)聲也引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

馬龍認(rèn)為，2026年債市將告前兩年由保險(xiǎn)、基金等非銀機(jī)構(gòu)主導(dǎo)邊際定價(jià)的狀態(tài)，回歸2024年之前由銀行成為邊際定價(jià)主導(dǎo)方的“舊常態(tài)”。他預(yù)計(jì)，債市局部領(lǐng)域可能會(huì)出現(xiàn)供大于求的格局，不排除長(zhǎng)期利率債階段性上行的可能，而地方債調(diào)整發(fā)行期限結(jié)構(gòu)、結(jié)匯增長(zhǎng)等潛在變量也將影響債市走勢(shì)。

據(jù)了解，馬龍加盟天弘基金后，進(jìn)一步強(qiáng)化天弘固收投研原有的利率債交易優(yōu)勢(shì)，并提升團(tuán)隊(duì)信用債投研能力，著力打造利率債+信用債雙長(zhǎng)板。

今年債市將“回歸舊常態(tài)”，供求變化主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)

2024年和2025年上半年，“債市新常態(tài)”是市場(chǎng)熱議的話題。但在馬龍看來(lái)，債市在這一時(shí)期的狀態(tài)是比較特殊的。他認(rèn)為，債市在2026年的核心特征將是“回歸舊常態(tài)”——即重回2024年之前的債市運(yùn)行邏輯，銀行成為邊際定價(jià)主導(dǎo)方。

馬龍分析稱，過(guò)去兩年市場(chǎng)形成了“需求無(wú)限”的慣性認(rèn)知，對(duì)供求格局分析的重視不足。但在2026年的市場(chǎng)環(huán)境下，債券供給的規(guī)模、結(jié)構(gòu)與節(jié)奏將直接影響定價(jià)邏輯，對(duì)供給端、需求端的分析將成為把握市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵變量。

從需求端看，前兩年非銀機(jī)構(gòu)大量進(jìn)入債券市場(chǎng)，造成債市邊際定價(jià)是由非銀機(jī)構(gòu)決定，隨著基金和保險(xiǎn)的部分資金退出債市，債市邊際定價(jià)或轉(zhuǎn)回銀行。但是隨著大行資產(chǎn)增速和一般存款增速、總存款增速在2024年之后出現(xiàn)了裂口，大行負(fù)債增速開(kāi)始跟不上資產(chǎn)的增長(zhǎng)，這部分裂口很大程度上是由央行的長(zhǎng)期投放工具以及同業(yè)負(fù)債滿足的，因此大行承接債券的能力存在壓力。

中小行、農(nóng)商行方面，它們的新增負(fù)債成本普遍偏高，當(dāng)市場(chǎng)平穩(wěn)時(shí)，它們是債市重要買方；但一旦債市波動(dòng)或監(jiān)管約束收緊，其持有占比較高的交易型倉(cāng)位可能迅速轉(zhuǎn)為賣方，放大波動(dòng)。因此，交易型的農(nóng)商行對(duì)債市承接能力也存在不確定性。

與此同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)債券配置需求較此前也有所回落，并非主買債券，而是向多種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

在供給端沒(méi)有太大變化，疊加債市需求側(cè)的整體偏弱的情況下，馬龍進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，今年債市的局部領(lǐng)域可能會(huì)面臨供大于求的格局。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出銀行業(yè)“減量提質(zhì)”發(fā)展要求，銀行可能放緩擴(kuò)表速度。2026年的債市可能走出此前的“資產(chǎn)荒”，局部領(lǐng)域可能出現(xiàn)供大于求，不排除長(zhǎng)期利率債階段性上行的可能。

對(duì)于存貸利率體系變化，馬龍指出央行貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)中，首次提出促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行，此前的“下降”措辭已不再出現(xiàn)。馬龍認(rèn)為，貸款利率在2025年已先行見(jiàn)底，存款利率在2026年下半年也可能迎來(lái)下行尾聲。以存貸款利率為參考體系，暗示債券利率或?qū)⒂瓉?lái)中期底部。

具體到債市投資，馬龍認(rèn)為債市2026年整體看不到明顯交易空間，意味著債券市場(chǎng)參與者需要回歸初心——先立足于吃票息，再找資本利得機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)回報(bào)將好于2025年，主要在于基礎(chǔ)票息好于2025年初且各類機(jī)構(gòu)行為更加謹(jǐn)慎，2季度存單價(jià)格可能下臺(tái)階有望帶來(lái)一定機(jī)會(huì)。

此外，馬龍也提示當(dāng)下債市部分一致預(yù)期未來(lái)出現(xiàn)變化的可能：比如地方債調(diào)整發(fā)行期限結(jié)構(gòu)，由長(zhǎng)變短，尤其是2027年化債結(jié)束之后概率大增；此外，人民幣強(qiáng)勢(shì)也有可能帶來(lái)結(jié)匯量大幅提升，企業(yè)存款意外充裕將降低銀行同業(yè)負(fù)債依賴，進(jìn)而導(dǎo)致短端利率大幅下降，同時(shí)負(fù)債驅(qū)動(dòng)銀行大量買債。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，打造利率債+信用債雙長(zhǎng)板

固收業(yè)務(wù)一直是天弘基金的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，馬龍于2025年4月加盟天弘基金后，給天弘固收業(yè)務(wù)帶來(lái)強(qiáng)勁新動(dòng)能。

據(jù)了解，天弘固收業(yè)務(wù)過(guò)往以利率債交易見(jiàn)長(zhǎng)，其獨(dú)有的“天弘五周期”模型從宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣產(chǎn)業(yè)政策、機(jī)構(gòu)行為、倉(cāng)位、情緒五大周期入手，力爭(zhēng)把握債市重要方向變化和行情幅度，尤其是下三層周期建立了大量高頻跟蹤指標(biāo)和模型，為利率債交易提供有力支撐。馬龍加盟后，進(jìn)一步升級(jí)“天弘五周期”，通過(guò)信息化等手段完善上兩層周期的跟蹤體系，使之更加全面、科學(xué)，進(jìn)一步降低基金經(jīng)理憑借主觀印象判斷帶來(lái)的擾動(dòng)，提升研究精度。

尤為重要的是，作為固收投資領(lǐng)域的全能型選手，馬龍的加盟增強(qiáng)了天弘固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的信用債投資能力，完善了公司信用債投研框架。馬龍強(qiáng)調(diào)通過(guò)深度的個(gè)券挖掘，獲取信用債投資的阿爾法收益。據(jù)了解，馬龍目前管理的天弘合益?zhèn)ˋ類010634）、天弘通享債券（A類017024）兩只產(chǎn)品，均以信用策略為主。

在團(tuán)隊(duì)協(xié)作方面，天弘固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)繼續(xù)保持“專業(yè)分工、合力協(xié)作”的傳統(tǒng)。在研究端，馬龍追求團(tuán)隊(duì)的研究深度，力爭(zhēng)讓每個(gè)領(lǐng)域的研究能力都處在市場(chǎng)前列；在投資端，馬龍重視通過(guò)統(tǒng)一的研究框架和話語(yǔ)體系，讓投研人員實(shí)現(xiàn)充分、深度的觀點(diǎn)交流，同時(shí)強(qiáng)調(diào)在團(tuán)隊(duì)有共識(shí)性判斷時(shí)，盡可能放大正確研判帶來(lái)的收益。