財聯(lián)社1月2日訊（記者 閆軍）“還是放了債基一馬。”在公募基金銷售費用新規(guī)正式落地后，不少基金公司人士最先查閱短期懲罰性贖回費條款，看到債券基金、指數(shù)基金有額外規(guī)定后，不由感慨。

《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》在2025年最后一天正式落地，從政策層面，公募基金費率改革政策正式收官。相較于2025年9月落地的征求意見稿，哪些保留了？哪些聽取建議修改了？

公募銷售新規(guī)“兩變”與“四不變”

先來看變化條目：

一是債券基金基金贖回費優(yōu)化了。正式新規(guī)顯示，對于債券基金，機構投資者債基持有期T≥30日；個人投資者債基持有期T≥7日，基金管理人可以另行約定贖回費收取標準。

這也讓債基大廠們稍微松了一口氣，個人滿7天、機構滿30天即可免贖回費，較此前滿180天才能免贖回費的條款顯然已經(jīng)寬松多了。

這是征求意見稿中最有爭議的一條，根據(jù)此前征求意見稿，債券基金要與主動權益基金一致，提高短期懲罰性贖回費，大大提高了短期基金賣出的成本，投資者只有持有超過6個月，才能0贖回費。如果持有不超過7天，懲罰性贖回費用會蠶食1.5%的收益。

這對于牛市中的權益類基金可能尚好，但是對于債基投資者而言，投資體感則會明顯變差，也無疑是堵死了利用LOF套利的投資者（誠然，國投白銀LOF暴漲暴跌的套利現(xiàn)象表明，LOF套利存在一定的缺陷，堵死該品類的套利空間未必是壞事）。

在近4個月的征求意見期間，關于贖回費的“小作文”不斷，可見博弈之激烈。比如在2025年11月，就有消息顯示，監(jiān)管與少數(shù)幾家頭部基金公司開會宣貫擬落地新規(guī)要求，相較于此前征求意見稿存在一定松動，贖回門檻降至3個月，機構投資者參與公募債基投資贖回零費率需持有超3個月，個人投資者豁免，仍享受7天免贖回費優(yōu)勢。

從落地文件來看，顯然，監(jiān)管聽取了行業(yè)的建議。

二是指數(shù)基金贖回費優(yōu)化，新規(guī)顯示，個人投資者債基持有期T≥7日按合同約定，基金管理人可以另行約定贖回費收取標準。

這一條同樣是利好指數(shù)基金發(fā)展，畢竟場內(nèi)ETF無需執(zhí)行短期懲罰性贖回費，指數(shù)基金7日免贖回費也在合理預期內(nèi)。

新規(guī)對征求意見稿中多數(shù)條款進行了保留，：

一不變：銷售費用上限明確，直銷僅能收贖回費。

新規(guī)延續(xù)了征求意見稿，要求基金公司直銷渠道不能收取認申購費、銷售服務費；代銷渠道方面，對股票、混合和債券型產(chǎn)品進行了分類上限規(guī)定。

對于股票型基金，收取的認(申)購費應當不高于認(申)購金額的0.8%，此前認購費率、申購費率上限為1.2%、1.5%；

對于混合型基金，收取的認(申)購費應當不高于認(申)購金額的0.5%，此前認購費率、申購費率上限為1.2%、1.5%；

對于債券型基金，收取的認(申)購費應當不高于認(申)購金額的0.3%，此前認購費率、申購費率上限為0.6%、0.8%；

對于其他基金，可以參照上述費率水平約定收取標準。

二不變：贖回費全部計入基金資產(chǎn)，主動權益的短期懲罰性贖回費落地。

針對股票型基金、混合型基金、FOF，贖回費標準要求如下：

持續(xù)持有期≤7天的投資者，收取不低于贖回金額1.5%的贖回費；

對持續(xù)持≥7且≤30天的投資者，收取不低于贖回金額1%的贖回費；

對持續(xù)持有期滿≥30且≤180天的投資者，收取不低于贖回金額0.5%的贖回費。

三不變：投顧不得雙重收費。

此前，投顧機構且是代銷基金的話，之前投顧組合是收兩遍費用的，一是投顧里面的成分基金的管理費返傭（一般是50%），二是組合的投顧費，新規(guī)后，投顧機構只能收投顧費用了，收入會有所下滑。

四不變：尾傭分配不變。

按照新規(guī)，對于個人客戶代銷，第三方機構的尾傭比率是50%，對于機構客戶的，主動型產(chǎn)品的尾傭為30%，而其他產(chǎn)品比如債基、貨基等，尾傭為15%。這一約定利好基金公司收入，也遏制了三方代銷此前多次希望提升尾傭比例的念頭。

對公募行業(yè)與生態(tài)影響幾何？

公募銷售新規(guī)在2026年正式執(zhí)行，會對行業(yè)生態(tài)產(chǎn)生哪些影響？

首先是債基定向豁免，獲得喘息之機。機構投資者滿30天可免贖回費，加之機構投資債基分紅免稅的政策并無變化，對債基以及債券市場負面影響解除。盡管30天的免贖回費還是會影響自營機構、對流動性要求較高的理財子產(chǎn)品投資債基產(chǎn)生一定的影響，難以將其作為流動性管理工具，但是在風險與需求之間，監(jiān)管還是做了一定的平衡。

其次，利好指數(shù)、指增等工具型產(chǎn)品。從贖回費豁免來看，主動權益是落地較重的贖回費政策，債基之外，獲得豁免的就是指數(shù)類產(chǎn)品。未來或?qū)⒂懈嗤顿Y者包括投顧選擇工具型產(chǎn)品，也進一步有利于指數(shù)類、指增類產(chǎn)品的發(fā)展。

第三，投顧收入下降，業(yè)內(nèi)期待投顧專屬份額。買方投顧的收入下降，市場也會倒逼基金公司推出新投顧專屬份額等舉措。

第四，機構或?qū)⒊冯x主動產(chǎn)品，尤其是賽道型產(chǎn)品。滿180天才能免贖回費，對于風格輪動較快的A股而言，投資者具有一定的風險，尤其是賽道型產(chǎn)品上。未來基金公司想復制永贏打法，難度加倍。

螞蟻基金、騰安基金紛紛表態(tài)

公募基金費率改革有助于穩(wěn)步降低投資者成本，提升投資者獲得感，進一步推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。螞蟻基金、騰安基金紛紛表示，積極響應降費要求，持續(xù)踐行低費率，讓利投資者。

螞蟻基金董事長王珺認為，公募基金高質(zhì)量發(fā)展，重塑“長期主義導向”的考核評價體系尤為重要。這既能助力中長期資金入市和資本市場平穩(wěn)運行，也與行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的底層邏輯深度契合。新規(guī)通過提高保有規(guī)模、投資者盈利占比等指標的權重，引導銷售機構從“求快”轉(zhuǎn)向“深耕”，更加注重客戶真實盈利體驗和長期資產(chǎn)配置服務能力，避免以首發(fā)規(guī)模為導向的銷售激勵體系，打擊“贖舊買新”等行業(yè)亂象。

“從投資者利益出發(fā)，實現(xiàn)健康、可持續(xù)地保有規(guī)模增長。平臺相信持營的價值，相信基金保有規(guī)模更具備長期視角，是投資者信任與盈利體驗的自然結果?！蓖醅B進一步介紹，螞蟻財富平臺上非貨幣基金用戶平均持有時長超過1198天，只有長期主義的模式能與投資者的信任相互作用，最終帶來可持續(xù)的增長。

騰安基金相關負責人表示，此次正式發(fā)布的公募銷售費用新規(guī)充分聽取行業(yè)聲音，體現(xiàn)了監(jiān)管規(guī)則制定過程的公開與審慎，有效響應了行業(yè)發(fā)展階段的實際情況，有利于新規(guī)的平穩(wěn)落地與長遠執(zhí)行。

在騰安基金看來，新規(guī)將進一步督促銷售機構牢固樹立以投資者為本的經(jīng)營理念，加速推動行業(yè)從“重銷售規(guī)?！毕颉爸赝顿Y者回報、重服務能力”轉(zhuǎn)型。未來將全面、嚴格落實新規(guī)的各項要求，依托金融科技能力，踐行“金融為民”理念，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品與服務體系，努力為投資者創(chuàng)造更大價值，共同促進公募基金市場的健康、高質(zhì)量發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)代銷平臺較早在認申購費上進行讓利，提升服務體驗。王珺介紹，自2015年開始實行買入費率折扣，螞蟻基金十年預估累計為投資者節(jié)省了超500億元交易手續(xù)費。騰安基金披露數(shù)據(jù)也顯示，2019年起已在平臺實現(xiàn)全渠道基金產(chǎn)品的認購與申購手續(xù)費一折優(yōu)惠，自成立以來，累計為用戶賺取收益超千億元。