財(cái)聯(lián)社12月30日訊（編輯 楊斌）行至年末，2025年全球主要大類資產(chǎn)交出了一份怎樣的成績單？2026年大類資產(chǎn)配置趨勢如何？

財(cái)聯(lián)社據(jù)相關(guān)渠道最新統(tǒng)計(jì)，貴金屬在2025年大類資產(chǎn)中的表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁，黃金上漲超過60%，白銀更是上漲超過140%奪得冠軍，而股債之間天平偏向了股市，A股等新興市場、以及科技成長股表現(xiàn)更好。

總體看，2025 年大類資產(chǎn)的高低表現(xiàn)排序?yàn)橘F金屬（白銀優(yōu)于黃金）＞銅＞A 股（創(chuàng)業(yè)板優(yōu)于滬指）≈美股（納指優(yōu)于標(biāo)普、優(yōu)于道指）＞美債（包含票息）＞人民幣＞中債＞美元＞原油。

業(yè)內(nèi)研究人士認(rèn)為，弱美元驅(qū)動(dòng)全球資本尋求美元資產(chǎn)的替代品，2026年權(quán)益資產(chǎn)的機(jī)會(huì)仍要優(yōu)于債券資產(chǎn)，而黃金有望再創(chuàng)新高。

權(quán)益市場崛起，商品市場分化劇烈

復(fù)盤2025年大類資產(chǎn)表現(xiàn)，貴金屬一枝獨(dú)秀，美股A股均有不俗表現(xiàn)，商品內(nèi)部呈現(xiàn)分化。

美股三大指數(shù)2025年漲幅均超過10%，在AI主題的帶動(dòng)下，科技與成長板塊優(yōu)于傳統(tǒng)行業(yè)板塊，納指漲幅超20%。而A股的表現(xiàn)更為優(yōu)異，年內(nèi)完成“V字型”翻轉(zhuǎn)，滬深300累計(jì)漲約18%，創(chuàng)業(yè)板指大漲50%。

華創(chuàng)證券策略研究團(tuán)隊(duì)指出，相較2022年普遍下跌、2023和2024年結(jié)構(gòu)性分化的格局，2025年全球股指展現(xiàn)出廣泛回暖、新興與發(fā)達(dá)市場共振向上的特征，其中新興市場、科技股優(yōu)勢凸顯。

圖：全球主要股指2025年漲幅

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

債市方面，10年美債收益率震蕩下行，全年下行超過50BP至4.10%，雖有所回落但仍維持高位。日本央行今年兩次加息，日債收益率全線上行，10年日債大幅上行超100bp突破2%。10年中國國債收益率全年低位波動(dòng)，呈“N型”走勢，累計(jì)上行約24bp至1.85%。

中證鵬元的研究指出，政策兜底降低股市“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，A股同時(shí)受益于弱美元帶來的資金外溢以及地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和對(duì)情緒的提振，在情緒和資金的推動(dòng)下走強(qiáng)，和基本面有所背離。債市則提前透支賺錢效應(yīng)，對(duì)利多反應(yīng)鈍化，對(duì)利空敏感，2025年“股債蹺蹺板”效應(yīng)再現(xiàn)。

圖：全球主要國債收益率2025年走勢

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

商品方面今年呈現(xiàn)較大的分化，黃金2025年上漲超過60%，白銀更是上漲超過140%，兩大貴金屬價(jià)格不斷刷新歷史新高。另外，銅價(jià)也上行超30%。相較之下，國際原油價(jià)格2025年表現(xiàn)低迷，WTI原來價(jià)格下跌19%。國內(nèi)市場上，碳酸鋰、多晶硅等品種觸底反彈。

天風(fēng)證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2025年黃金價(jià)格整體呈現(xiàn)階梯式上行，全年核心驅(qū)動(dòng)力來自美元與利率定價(jià)變化、地緣與關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)沖擊、央行與ETF資金持續(xù)流入、美元地位信心動(dòng)搖和“去美元化”進(jìn)程。原油全年走勢由關(guān)稅不確定性、OPEC+增產(chǎn)路徑、地緣沖突擾動(dòng)等多因素交織，價(jià)格中樞較2024年底顯著下移。

圖：主要商品2025年漲跌幅

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

匯率方面，美元指數(shù)創(chuàng)2017年以來最差年度表現(xiàn)，累計(jì)跌幅約10%。人民幣兌美元小幅升值約3%，歐元兌美元升值約15%，日元?jiǎng)t先漲后跌，全年幾乎平收。

根據(jù)天風(fēng)證券的研報(bào)，總體上2025年主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)從優(yōu)到劣依次為：貴金屬（白銀強(qiáng)于黃金）、權(quán)益（新興市場、科技成長更優(yōu)）、美債、人民幣、中債、美元、原油。

從節(jié)奏上來看，中銀證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2025年全球大類資產(chǎn)價(jià)格走勢的主要拐點(diǎn)有兩個(gè)。第一個(gè)拐點(diǎn)在4月，美國宣布對(duì)全球單邊加征關(guān)稅，對(duì)全球資本市場都造成顯著影響；第二個(gè)拐點(diǎn)出現(xiàn)在7月，海外投資者開始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，最終降息在9月落地。

“股強(qiáng)債弱”或延續(xù)，黃金再創(chuàng)新高

展望2026年，中銀證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，弱美元背景下，全球資本正在尋求美元資產(chǎn)的替代品。美國財(cái)政不可持續(xù)性、美國和其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分歧以及美元信用被侵蝕等因素驅(qū)動(dòng)美元轉(zhuǎn)弱，2025年開始的全球資金再配置態(tài)勢預(yù)計(jì)在2026年延續(xù)。

具體來看，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為2026年權(quán)益資產(chǎn)的機(jī)會(huì)仍要優(yōu)于債券資產(chǎn)，商品中貴金屬則依然強(qiáng)勢。

天風(fēng)證券研究團(tuán)隊(duì)預(yù)測，2026年主要資產(chǎn)類別的年總回報(bào)排序?yàn)椋篈 股＞美股＞銅＞黃金＞美債（包 含票息）＞人民幣＞中債＞美元＞原油。

中信證券FICC團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)2026年還有50bps左右的降息空間，短端美債利率或跟隨政策利率逐步下行，1年期美債利率明年全年運(yùn)行范圍或?yàn)?.1%-3.6%。同時(shí)，美國財(cái)政赤字擔(dān)憂將持續(xù)，10年期美債利率明年全年運(yùn)行范圍或?yàn)?.9%-4.3%。

天風(fēng)證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，相較于債券資產(chǎn)，當(dāng)前股票資產(chǎn)的安全邊際和未來潛在回報(bào)率更具吸引力，可能繼續(xù)驅(qū)動(dòng)資金從債市流向股市，“股強(qiáng)債弱”的格局或難言結(jié)束。2026年預(yù)計(jì)含稅的10年國債收益率中樞上移至1.85%左右，運(yùn)行區(qū)間按1.70%-2.05%來判斷。

中信證券FICC團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，萬得全A在2026年的漲幅在5%-10%。指數(shù)層面有望出現(xiàn)“低波慢?！毙星椋噪U(xiǎn)資、“固收+”產(chǎn)品、私募為代表的絕對(duì)收益型資金或?qū)⑹侵饕脑隽抠Y金來源。美股則面臨中期選舉年“財(cái)政+貨幣”雙寬松，基本面增長動(dòng)能延續(xù)，但2026年估值繼續(xù)擴(kuò)張的概率較小。

支撐黃金價(jià)格長期上行的因素沒有改變，但在連續(xù)兩年大漲后，2026年金價(jià)繼續(xù)上行的速度或減緩。

中證鵬元認(rèn)為，只要美國信用風(fēng)險(xiǎn)上升，以央行為代表的買家將延續(xù)購金的趨勢，可繼續(xù)超配黃金，實(shí)物黃金有更高溢價(jià)和配置價(jià)值。同時(shí)，AI時(shí)代和新能源時(shí)代里有色金屬戰(zhàn)略地位升維，2026年將保持高景氣，本輪超級(jí)周期的結(jié)束時(shí)間主要取決于美元信用恢復(fù)情況、戰(zhàn)略收儲(chǔ)進(jìn)度和“反內(nèi)卷”政策效果。

中信證券FICC團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2026年金價(jià)將再創(chuàng)新高，潛在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易沖突引發(fā)的避險(xiǎn)情緒將繼續(xù)支撐金價(jià)，去美元化、央行購金等長期趨勢構(gòu)成金價(jià)上漲的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?？紤]到2025年金價(jià)漲幅顯著，且上述因素已部分在金價(jià)中兌現(xiàn)，2026年金價(jià)漲幅或收窄至10%-15%，全年價(jià)格或沖擊5000美元/盎司。