財(cái)聯(lián)社12月25日訊（編輯 楊斌）債券市場“科技板”可謂今年一大熱點(diǎn)事件，時(shí)值年末，發(fā)展?fàn)顩r如何？

財(cái)聯(lián)社對此進(jìn)行盤點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，自今年5月債市“科技板”推出后，全新的科技創(chuàng)新債券（簡稱“科創(chuàng)債”）市場快速擴(kuò)張，引導(dǎo)債市資金投早、投小、投科技，目前科創(chuàng)債已發(fā)行1.85萬億元，呈現(xiàn)出股權(quán)投資機(jī)構(gòu)破冰、民營企業(yè)參與度提升、增信與投資相關(guān)配套政策不斷完善的諸多特點(diǎn)。

在規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面取得顯著成果后，業(yè)內(nèi)人士建議，科創(chuàng)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍存在空間，可針對不同階段的科創(chuàng)企業(yè)提供差異化融資支持，并加大科創(chuàng)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具應(yīng)用，健全優(yōu)質(zhì)企業(yè)信用融資擔(dān)保體系。

科創(chuàng)債成績單：1600余只，發(fā)行人780余家，規(guī)模近1.85萬億

今年5月7日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券的公告，銀行間市場交易商協(xié)會(huì)、滬深北三地交易所相繼發(fā)布相關(guān)細(xì)則，全新的債市“科技板”正式開閘。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至最新，債市“科技板”新政口徑下的科創(chuàng)債已發(fā)行了1600余只，涉及發(fā)行人780余家，總規(guī)模近1.85萬億元。

在政策落地初期，符合條件的發(fā)行人紛紛試水，5月科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模接近3500億元。此后，科創(chuàng)債發(fā)行熱度有所回落，9月一度降至1600億元。年末，科創(chuàng)債發(fā)行熱度再度提升，11月、12月科創(chuàng)債的發(fā)行規(guī)模都在2500億元左右。

根據(jù)政策，科創(chuàng)債支持科技型企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)三類主體發(fā)行。其中，金融機(jī)構(gòu)包括銀行、證券公司、商業(yè)保理公司等等。

國有銀行、券商在新政落地初期最先響應(yīng)，是科創(chuàng)債發(fā)行的主力。隨著科創(chuàng)債的持續(xù)擴(kuò)容，被認(rèn)定為科技型企業(yè)的主體逐漸成為發(fā)行主力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債1300多只，規(guī)模超1.38萬億，占已發(fā)行總規(guī)模約75%；金融機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債4100億元，占比約22%；股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債約450億元，占比3%。

發(fā)行主體的企業(yè)性質(zhì)方面，央企發(fā)行科創(chuàng)債約8800億元，占比48%；地方國企發(fā)行約7400億元，占比40%；民營企業(yè)發(fā)行1400多億元，占比8%。

具體來看，今年科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模居前的金融機(jī)構(gòu)主要是五大國有銀行，及主要股份制銀行和大型券商。發(fā)行規(guī)模居前的科技型企業(yè)以電力、石油、能源領(lǐng)域的大型央企為主，也不乏比亞迪、吉利這樣的知名民企。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中，有較多地方產(chǎn)業(yè)投資公司、國資運(yùn)營平臺(tái)。

圖：不同機(jī)構(gòu)類型今年科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模居前的主體

（資料來源：企業(yè)預(yù)警通，財(cái)聯(lián)社整理）

中信證券FICC首席明明認(rèn)為，政策推動(dòng)科創(chuàng)債規(guī)?？焖僭鲩L，成為科技創(chuàng)新的重要融資渠道。科創(chuàng)債發(fā)行主體多元，國企、金融機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、民營企業(yè)等均有發(fā)行，募集資金用于人工智能、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等前沿領(lǐng)域，有力支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

遠(yuǎn)東資信的研報(bào)指出，發(fā)行主體的多元化，除了成熟的科技型企業(yè)、有升級需求的傳統(tǒng)企業(yè)可以發(fā)行科創(chuàng)債融資外，優(yōu)質(zhì)的股權(quán)投資企業(yè)、以及銀行和券商等金融機(jī)構(gòu)均可以發(fā)行科創(chuàng)債，使得更多處于不同生命周期的科創(chuàng)企業(yè)可以通過“債轉(zhuǎn)股”和“債轉(zhuǎn)貸”間接獲得支持，實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)領(lǐng)域的股、債、貸聯(lián)動(dòng)，打通債市資金觸達(dá)科創(chuàng)領(lǐng)域“早”、“小”、“硬科技”的通道。

科創(chuàng)債政策生態(tài)全方位完善，從供給端加速擴(kuò)容傳導(dǎo)至需求端持續(xù)增強(qiáng)

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在5月22日的國新辦發(fā)布會(huì)上曾表示，債券市場“科技板”最需要支持的是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，因?yàn)槠涫峭对?、投小、投硬科技的主要力量。債市“科技板”重點(diǎn)支持排名靠前、投資經(jīng)驗(yàn)豐富的頭部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行債券。

民營股權(quán)投資機(jī)構(gòu)今年發(fā)行了25億元科創(chuàng)債，在君聯(lián)資本、東方富海、毅達(dá)資本、中科創(chuàng)星等首批知名民營股權(quán)投資機(jī)構(gòu)5月成功發(fā)行科創(chuàng)債后，11月，基石資本、同創(chuàng)偉業(yè)等兩家相關(guān)投資機(jī)構(gòu)再次發(fā)行。

此外，科創(chuàng)債券支持民營企業(yè)融資、支持高新科技產(chǎn)業(yè)融資也一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

根據(jù)上述統(tǒng)計(jì)，今年民營企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)債規(guī)模占比8%，高于目前存量信用債民企3%-4%的占比，民企對科創(chuàng)債的參與度有提升。已發(fā)行科創(chuàng)債中，來自 “純科技”行業(yè)（如電子、軟件、新能源、醫(yī)藥等行業(yè)）主體的規(guī)模約2000億元，占比12%。

另外，科創(chuàng)債的發(fā)行期限有所拉長，融資成本有所降低。5月以來，科創(chuàng)債的平均發(fā)行期限超過3.6年，新發(fā)科創(chuàng)債票面利率加權(quán)均值在2%以下，多只科創(chuàng)債發(fā)行利率創(chuàng)自身及區(qū)域同級別債券票面利率歷史新低。

為支持科創(chuàng)債發(fā)展，政策一直在鼓勵(lì)專業(yè)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等通過CRMW（信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證）等方式，支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行和投資。今年6月，交易商協(xié)會(huì)修訂發(fā)布業(yè)務(wù)指引，將CRMW創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)與核心交易商資質(zhì)解綁，優(yōu)化備案流程，推動(dòng)更多金融機(jī)構(gòu)、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)設(shè)。

9月，河南中豫信用增進(jìn)有限公司、河南省中豫融資擔(dān)保有限公司、天府信用增進(jìn)股份有限公司備案成為信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)。12月，中債資信、外匯交易中心和上海清算所作為CDS指數(shù)編制管理機(jī)構(gòu)，正式發(fā)布科創(chuàng)CDS指數(shù)。

方正證券固收首席李清荷認(rèn)為，CRMW作為信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的主力品種，在支持企業(yè)債券融資、降低信息不對稱等方面發(fā)揮著積極作用。今年“債市科技板”推進(jìn)以來，CRMW在科創(chuàng)債發(fā)行中的增信作用顯著。多筆民營主體，如宏橋材料、博瑞醫(yī)藥、恒逸集團(tuán)、東陽實(shí)業(yè)在CRMW或“央地合作”增信支持下完成發(fā)行，體現(xiàn)了CRMW對民企+科創(chuàng)融資 “降成本、提信心”作用。

而在投資端，交易所逐步完善科創(chuàng)債配套交易機(jī)制，如上交所等已降低科創(chuàng)債納入基準(zhǔn)做市券的門檻，明確發(fā)行規(guī)模達(dá)?20億元及以上?且主體評級為?AAA?的公司債券即可申請納入。另外，首批10只科創(chuàng)債ETF于7月獲批并上市，第二批14只產(chǎn)品也于9月發(fā)行和上市，當(dāng)前24只科創(chuàng)債ETF合計(jì)規(guī)模超過2700億元。

中證鵬元的相關(guān)研報(bào)認(rèn)為，建立做市券門檻降低、做市評價(jià)權(quán)重提高、質(zhì)押折扣系數(shù)上浮等制度，為科創(chuàng)債交易提供便利，形成政策紅利到債券流動(dòng)性的正向循環(huán)。同時(shí)，科創(chuàng)債ETF推出后規(guī)?？焖偻黄魄|，政策紅利從供給端的加速擴(kuò)容傳導(dǎo)至需求端的持續(xù)增強(qiáng)，“債市科技板”的定位有望長期延續(xù)。

還有哪些痛點(diǎn)堵點(diǎn)？業(yè)內(nèi)人士稱結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍存空間，建言加大科創(chuàng)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具應(yīng)用

遠(yuǎn)東資信認(rèn)為，科創(chuàng)債在規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面已經(jīng)取得顯著成果，但也需要認(rèn)識(shí)到科創(chuàng)債發(fā)行主體仍存在結(jié)構(gòu)性失衡，民營企業(yè)、純科技型企業(yè)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行規(guī)模整體仍不高。

Wind數(shù)據(jù)還顯示，接近90%的科創(chuàng)債評級仍為AAA級。從募資用途看，償還有息負(fù)債是目前科創(chuàng)債最大的資金用途，占比約45%，其次為補(bǔ)充營運(yùn)資金和置換貸款，而科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)和項(xiàng)目建設(shè)的占比不足15%。

遠(yuǎn)東國際認(rèn)為，信用債市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，而科技創(chuàng)新創(chuàng)具有高風(fēng)險(xiǎn)、長周期特征，民營股權(quán)機(jī)構(gòu)也存在資產(chǎn)規(guī)模小、抵押物少等信用特性。需求端的風(fēng)險(xiǎn)特征和供給端的風(fēng)險(xiǎn)偏好的不匹配，使得民營企業(yè)、中小型企業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)的科技新企業(yè)直接發(fā)債始終存在無形門檻。

中誠信國際的研究建議，立足全生命周期視角，針對性地對不同階段的科創(chuàng)企業(yè)提供差異化融資支持，提升債券融資工具的適配性，推動(dòng)形成綜合性的科技金融服務(wù)體系。持續(xù)優(yōu)化發(fā)行機(jī)制安排，繼續(xù)推行綠色通道，提高科創(chuàng)類債券發(fā)行效率。

對于增信機(jī)制，中誠信國際建議，加大科創(chuàng)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具應(yīng)用，建立健全優(yōu)質(zhì)企業(yè)信用融資擔(dān)保體系，通過“政府引導(dǎo)+市場運(yùn)作”模式，共擔(dān)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)，形成多層次的風(fēng)險(xiǎn)分散架構(gòu)。

除機(jī)構(gòu)增信外，今年有多地政府響應(yīng)債券“科技板”發(fā)展，支持企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債，已出臺(tái)發(fā)債補(bǔ)貼政策。根據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，廣西、四川、江蘇、山東等多地今年都曾推出債券融資獎(jiǎng)補(bǔ)政策，對首次發(fā)行科創(chuàng)債的企業(yè)提供補(bǔ)貼。

中誠信國際認(rèn)為，支持有關(guān)企業(yè)充分利用CRMW等信用保護(hù)工具配套債券融資，以“債券+信用保護(hù)工具”的模式對債券進(jìn)行信用增進(jìn)，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制效力。同時(shí)鼓勵(lì)有條件的地方政府設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，為科創(chuàng)債提供貼息、擔(dān)保等支持，豐富區(qū)域的配套增信機(jī)制。

明明預(yù)計(jì)，2026年我國科創(chuàng)債市場將進(jìn)入更加成熟、穩(wěn)健的發(fā)展階段，成為信用市場的中流砥柱。