財(cái)聯(lián)社12月19日訊（記者 趙昕睿）大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)型收官在即，清盤(pán)已成為部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)型受阻后的重要選擇。

12月16日，天風(fēng)資管發(fā)布天風(fēng)金管家貨幣可能觸發(fā)合同終止情形的第三次提示性公告，而早在11月21日，公司已發(fā)布首次提示性公告。三次提示性公告的陸續(xù)發(fā)布，意味著清盤(pán)已板上釘釘。值得關(guān)注的是，這一案例的特殊之處在于，該產(chǎn)品原先擬變更管理人并注冊(cè)為公募基金，但計(jì)劃因客觀(guān)條件變化已終止推進(jìn)，促使管理人決定按合同約定直接清算。這一清盤(pán)緣由并不多見(jiàn)。

天風(fēng)資管的選擇，折射出年底時(shí)效壓力下券商資管的現(xiàn)實(shí)困境。隨著 2025 年底整改大限日益臨近，剩余時(shí)間已不足以支撐部分機(jī)構(gòu)完成產(chǎn)品延期或管理人變更的全流程操作。盡管將大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)交至控股或關(guān)聯(lián)公司仍是優(yōu)選，但在時(shí)效逼近下，當(dāng)前兩種模式成為主流替選。一是因存續(xù)期限屆滿(mǎn)未延期、轉(zhuǎn)型失敗等客觀(guān)條件進(jìn)入清算；二是近期跨集團(tuán)“轉(zhuǎn)公”案例也有出現(xiàn)，由非關(guān)聯(lián)方承接大集合產(chǎn)品，這一模式不僅有利于承接的公募基金做大規(guī)模、補(bǔ)齊產(chǎn)品線(xiàn)，后續(xù)還有望加強(qiáng)公募基金與券商資管兩方的長(zhǎng)期合作。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，還剩39只大集合資管產(chǎn)品待完成參公改造，分布于11家券商及資管子公司。從待改造產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看，廣發(fā)資管、海通資管、財(cái)達(dá)證券成為主要承壓機(jī)構(gòu)，分別有15只、11只、4只產(chǎn)品尚未完成改造。在距離年底轉(zhuǎn)型收官不足兩周的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，這39只產(chǎn)品選擇何種轉(zhuǎn)型路徑是最后的關(guān)注點(diǎn)。

下半年年密集進(jìn)入清算程序

以首次提示性公告為統(tǒng)計(jì)口徑，截至目前，全行業(yè)至少有 147 只大集合產(chǎn)品進(jìn)入清盤(pán)程序，而選擇變更管理人或轉(zhuǎn)型私募的產(chǎn)品數(shù)量為 85 只，清盤(pán)已成為券商轉(zhuǎn)型受阻后的首要選擇。

從年末最后一個(gè)月的動(dòng)態(tài)來(lái)看，轉(zhuǎn)型節(jié)奏有所放緩。12月以來(lái)，新增4只大集合產(chǎn)品啟動(dòng)清盤(pán)，均為海通資管旗下的混合型集合產(chǎn)品。與此同時(shí)，僅有2只大集合產(chǎn)品變更管理人。國(guó)證資管將天利寶貨幣型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃管理人變更為安信基金；國(guó)信資管則將現(xiàn)金增利貨幣型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃管理人變更為鵬華基金，采取路徑均為轉(zhuǎn)交至控股或關(guān)聯(lián)的公募基金。

回溯全年轉(zhuǎn)型進(jìn)程，大集合產(chǎn)品清盤(pán)潮從下半年開(kāi)始集中顯現(xiàn)，其中8月至10月連續(xù)三個(gè)月清盤(pán)產(chǎn)品數(shù)量均達(dá)到17只，創(chuàng)下年內(nèi)峰值。

在行業(yè)普遍聚焦單一轉(zhuǎn)型路徑的背景下，銀河金匯的多維度布局顯得尤為突出。年內(nèi)該公司共有 7 只大集合產(chǎn)品推進(jìn)轉(zhuǎn)型，其中4只成功轉(zhuǎn)型為私募產(chǎn)品，1只因未滿(mǎn)足成立條件導(dǎo)致私募轉(zhuǎn)型失?。皇Ｓ?只產(chǎn)品則通過(guò)變更管理人完成公募化改造，分別交由信達(dá)澳亞基金與銀河基金承接，兩家機(jī)構(gòu)均為中央?yún)R金體系內(nèi)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

有基金研究員分析指出，這類(lèi)集團(tuán)內(nèi)部承接的操作具備雙重優(yōu)勢(shì)，既能借助公募平臺(tái)完成標(biāo)準(zhǔn)化改造，還能大幅降低跨機(jī)構(gòu)合作可能產(chǎn)生的協(xié)調(diào)成本與磨合風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)是集團(tuán)內(nèi)部資源的優(yōu)化配置。

公募化轉(zhuǎn)型該如何在產(chǎn)品端布局？

改造收官背后，行業(yè)生態(tài)也在發(fā)生變化。結(jié)合行業(yè)動(dòng)態(tài)及券商半年報(bào)來(lái)看，公募化已成為券商資管轉(zhuǎn)型的核心戰(zhàn)略方向。

在產(chǎn)品擴(kuò)容與創(chuàng)新端，發(fā)力脈絡(luò)指向兩大維度，一是深度適配實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，二是精準(zhǔn)響應(yīng)投資者多元化配置訴求。在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，ABS/REITs 成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心工具，如財(cái)通資管、華泰資管、渤海匯金等機(jī)構(gòu)深耕該領(lǐng)域，通過(guò)盤(pán)活存量資產(chǎn)對(duì)接實(shí)體融資需求；另一方面，針對(duì)投資者多元化需求，多策略產(chǎn)品密集布局，華泰資管的跨境配置、興證資管的低波動(dòng)絕對(duì)收益產(chǎn)品、多家機(jī)構(gòu)的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品形成差異化供給，國(guó)金資管、國(guó)聯(lián)資管更推出高端定制與場(chǎng)景化產(chǎn)品，精準(zhǔn)匹配高凈值客戶(hù)與特定場(chǎng)景需求。

此外，長(zhǎng)江資管、中泰資管、招證資管等則聚焦公募產(chǎn)品線(xiàn)拓展，重點(diǎn)發(fā)力貨幣基金、“固收 +”、FOF 等產(chǎn)品，同時(shí)強(qiáng)化渠道建設(shè)，通過(guò)直銷(xiāo)代銷(xiāo)雙輪驅(qū)動(dòng)擴(kuò)大管理規(guī)模。

整體來(lái)看，“固收+”仍是券商資管的核心發(fā)力板塊。從今年券商資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人多場(chǎng)公開(kāi)表態(tài)來(lái)看，該類(lèi)產(chǎn)品正從傳統(tǒng)的單資產(chǎn)疊加模式，向精細(xì)化、多元化方向升級(jí)。有負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，“固收 +” 的核心競(jìng)爭(zhēng)力并非局限于固定的資產(chǎn)搭配框架，而是在于厘清不同資產(chǎn)間的相關(guān)性與風(fēng)險(xiǎn)配額；未來(lái)可通過(guò)融入股票掛鉤期權(quán)、黃金、商品及波動(dòng)率策略等多元元素，進(jìn)一步豐富投資范圍，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

值得關(guān)注的是，兩類(lèi)產(chǎn)品的后續(xù)發(fā)展頗具市場(chǎng)看點(diǎn)。

其一，貨基正成為“轉(zhuǎn)公”過(guò)程中的搶手資源。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，四季度以來(lái)，已有10只貨幣型集合產(chǎn)品變更管理人，該類(lèi)產(chǎn)品以穩(wěn)定的客戶(hù)基礎(chǔ)、龐大的規(guī)模體量，成為券商與公募機(jī)構(gòu)合作的優(yōu)先選擇。平安基金成功接手萬(wàn)聯(lián)證券旗下萬(wàn)聯(lián)天添利貨幣資管計(jì)劃，便得益于其較早啟動(dòng)對(duì)接、積極爭(zhēng)取的主動(dòng)布局。

對(duì)于中腰部及尾部公募而言，承接這類(lèi)貨基成為快速提升行業(yè)位次、突破規(guī)模瓶頸的 “捷徑”。從實(shí)踐案例來(lái)看，光證資管將 320 億元規(guī)模的貨基及其他產(chǎn)品移交至光大保德信基金后，后者規(guī)模有望突破 1100 億元，從行業(yè)第 68 位躍升至前 55 名；申萬(wàn)宏源證券資管近 290 億元規(guī)模的兩只保證金貨基若順利并入申萬(wàn)菱信基金，將助力后者沖擊千億元規(guī)模梯隊(duì)。

另一方面，機(jī)構(gòu)研究顯示，2024年及2025年上半年發(fā)力貨幣基金的券商資管機(jī)構(gòu)規(guī)模出現(xiàn)“上量”，業(yè)務(wù)布局以非貨幣型基金為主的機(jī)構(gòu)整體規(guī)模擴(kuò)張較慢。前者例子包括重點(diǎn)布局貨基的招商資管、華泰證券資管；后者包括重點(diǎn)布局混合類(lèi)基金的東證資管、中泰資管，分別呈現(xiàn)小幅收縮與小幅增長(zhǎng)。

其二，含權(quán)類(lèi)產(chǎn)品正崛起為行業(yè)突圍的重要方向。頭部機(jī)構(gòu)持續(xù)加大權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品布局力度，通過(guò)跨資產(chǎn)、多工具融合的方式豐富產(chǎn)品形態(tài)；中小券商資管則將含權(quán)類(lèi)產(chǎn)品視為后發(fā)趕超的關(guān)鍵機(jī)遇，紛紛推出權(quán)益 FOF、純權(quán)益產(chǎn)品等，試圖借助市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情提升產(chǎn)品收益彈性。

值得注意的是，含權(quán)類(lèi)產(chǎn)品對(duì)跨資產(chǎn)、跨策略的操作要求，正倒逼券商資管重構(gòu)投研體系，從組織架構(gòu)優(yōu)化到投資工具應(yīng)用進(jìn)行全面升級(jí)，以增強(qiáng)對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境的適應(yīng)性，為行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展筑牢根基。

定位分化：牌照與特色并行

在券商資管公募化轉(zhuǎn)型的大背景下，擁有公募牌照與尚未獲取該資質(zhì)的券商，如何差異化發(fā)展資管業(yè)務(wù)，已成為行業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)程中的核心焦點(diǎn)。不過(guò)從當(dāng)前行業(yè)展業(yè)實(shí)際情況來(lái)看，公募牌照的獲取路徑仍存不確定性。一方面，隨著年初排隊(duì)的4家券商資管子相繼撤回公募牌照申請(qǐng)，目前審批隊(duì)列已正式“清零”，申請(qǐng)牌照這條路徑或仍需根據(jù)監(jiān)管審核窗口的動(dòng)態(tài)進(jìn)一步觀(guān)望。

對(duì)于已獲取公募基金業(yè)務(wù)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，有機(jī)構(gòu)研究認(rèn)為，應(yīng)拓展差異化產(chǎn)品布局和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增強(qiáng)自身投研能力和科技賦能，強(qiáng)調(diào)對(duì)于集團(tuán)整體協(xié)同的貢獻(xiàn)。一是找準(zhǔn)自身業(yè)務(wù)定位，與存量機(jī)構(gòu)形成差異化特色。二是強(qiáng)化主動(dòng)管理能力，持續(xù)提升投研水平。未來(lái)隨著產(chǎn)品轉(zhuǎn)型逐步完成，產(chǎn)品管理更加考驗(yàn)券商資管機(jī)構(gòu)在交易、投資、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)等多方面的能力協(xié)調(diào)。三是渠道轉(zhuǎn)型向私募與公募并重，券商資管積極融入集團(tuán)整體戰(zhàn)略、科技發(fā)展，在此過(guò)程中協(xié)同發(fā)展中突出特色產(chǎn)品，擴(kuò)大公募業(yè)務(wù)渠道。

對(duì)于尚未具備公募資質(zhì)的券商資管來(lái)說(shuō)，大集合資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的完成，并未對(duì)所有機(jī)構(gòu)造成直接沖擊。記者了解到，對(duì)于那些深耕本土區(qū)域的中小型券商而言，它們正通過(guò)兩條路徑緩沖轉(zhuǎn)型影響。一方面，聚焦現(xiàn)有業(yè)務(wù)做精做細(xì)，鞏固區(qū)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)；另一方面，近年來(lái)積極推進(jìn)多元化布局，重點(diǎn)發(fā)展私募小集合業(yè)務(wù)，不少機(jī)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)規(guī)模與收入的雙增長(zhǎng)，這在一定程度上抵消了今年大集合產(chǎn)品改造帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力。

有業(yè)內(nèi)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)于部分中小機(jī)構(gòu)而言，發(fā)掘?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)細(xì)分領(lǐng)域融資需求，形成特色業(yè)務(wù)規(guī)模拓展或是未來(lái)進(jìn)一步發(fā)展方向。

東吳證券研究進(jìn)一步指出，由于中小券商相對(duì)大券商在客戶(hù)資源、銷(xiāo)售渠道、投研能力、風(fēng)控等方面弱一些，因此認(rèn)為中小券商可能會(huì)更傾向于通過(guò)并購(gòu)、控股等方式獲得現(xiàn)成的公募牌照，提高產(chǎn)品豐富度和收入來(lái)源。

從目前券商持有公募基金股權(quán)的盈利情況來(lái)看，中小券商含基量更大（公募基金凈利潤(rùn)對(duì)券商凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)比），其中，興業(yè)證券、西南證券、長(zhǎng)城證券、東方證券旗下通過(guò)控股、參股公募基金，對(duì)公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大，2024年分別為43%、35%、36%、28%。這一數(shù)據(jù)也從側(cè)面印證了，通過(guò)布局公募業(yè)務(wù)完善資管板塊生態(tài)，對(duì)中小券商的長(zhǎng)期發(fā)展具有重要意義。