財聯(lián)社12月17日訊（編輯 趙昊）2025年，國際銅價整體呈現(xiàn)“高位震蕩、中樞上移”的走勢特征。

今年3月，倫敦金屬交易所（LME）銅價一度升破每噸10000美元；在4月迅速回落至8100美元附近，錄得年內低位；在這之后倫銅重拾漲勢，并于10月升破了前一年的紀錄高位。

臨近年末，倫敦銅價加速上行，近期連續(xù)刷新歷史高位，最高時一度達到每噸11944美元，接近12000美元關口。截至發(fā)稿，倫銅報每噸11697美元，年初至今累計上漲近30%。

而在紐約商品交易所，美國銅期貨價格也于4月份錄得年內低點；7月，美國總統(tǒng)特朗普宣布對銅征收50%的新關稅，美國銅價歷史性漲至每磅5.95美元， 但之后明顯回落至4.33美元。8月之后，美國期銅持續(xù)反彈，截至發(fā)稿報每磅5.39美元，年初至今累漲約34%，跑贏倫敦銅價的同時，有望創(chuàng)下2009年以來最大的年度漲幅。

整體來看，在年初宏觀環(huán)境尚不明朗、市場對全球經濟復蘇分歧較大的背景下，銅價一度反復拉鋸；但隨著供需矛盾逐步顯現(xiàn)，銅價已明顯脫離傳統(tǒng)經濟周期邏輯，更多體現(xiàn)出結構性緊張下的趨勢性上漲。

尤其是近期，倫敦市場上現(xiàn)貨價格持續(xù)強于遠期合約，部分時段出現(xiàn)明顯的近月升水，反映出實物銅市場的緊俏狀態(tài)。特別在倫敦，庫存水平均維持在偏低區(qū)間，進一步放大了價格波動幅度。

供給端約束加劇，成為價格核心支撐

年內，全球主要銅礦接連遭遇生產中斷，最主要的事件就是印尼格拉斯伯格礦區(qū)因發(fā)生泥石流事故而明顯減產。

礦區(qū)運營方、美國礦業(yè)巨頭自由港-麥克莫蘭銅金公司宣布，因山體滑坡導致礦難，該礦區(qū)遭遇“不可抗力”，預計今年第三季度銅銷售額將因此下滑，全面復工時間推遲至2026年上半年。

另外，智利南部的全球最大地下銅礦埃爾特尼恩特因安全事故擾動供應，剛果（金）卡莫阿—卡庫拉銅礦受礦震影響。與此同時，嘉能可等礦業(yè)公司下調明年產量，加劇了人們對供應緊張的預期。

而長期來看，比起礦區(qū)的產量擾動，全球銅市場面臨的主要問題仍是“新增供給跟不上需求增長”。過去十多年全球銅礦投資不足的后果在2025年集中顯現(xiàn)，新項目推進緩慢，擴產周期明顯拉長。

咨詢巨頭伍德麥肯錫在一份報告中估計，到2035年，除了通過直接利用廢銅增加的350萬噸/年供應量外，還需要新增800萬噸/年的采礦產能。

伍德麥肯錫寫道，考慮到通貨膨脹和供應鏈趨緊等因素，實現(xiàn)這一供應增長的成本可能超過2100億美元。相比之下，過去六年銅礦開采的總資本投資額僅約為760億美元。

伍德麥肯錫認為，嚴格的資本紀律、日益提高的ESG（環(huán)境、社會與公司治理）要求以及投資者風險規(guī)避情緒的增加，都是制約西方礦業(yè)公司增加產出的因素。

需求結構變化，銅從周期金屬走向“戰(zhàn)略金屬”

與供給端的約束形成鮮明對比的是，銅需求結構正在發(fā)生深刻變化。

分析認為，傳統(tǒng)工業(yè)需求固然存在周期波動，但真正推動市場預期上移的，是新能源、電氣化和數(shù)字基礎設施帶來的結構性增量需求。

電動車、可再生能源、電網升級以及儲能系統(tǒng)對銅的依賴持續(xù)加深，而人工智能和數(shù)據(jù)中心建設的快速擴張，則進一步抬高了單位投資對應的銅消耗量。

伍德麥肯錫在研究指出，未來十年新增銅需求中，絕大部分來自這些“新經濟領域”，而非傳統(tǒng)房地產或重工業(yè)。這意味著銅的需求可能不再完全隨經濟周期起伏，而是逐漸具備類似能源金屬的長期屬性。

摩根大通也在其展望中強調，正是這種需求“去周期化”的趨勢，使銅市場對短期經濟波動的敏感度下降，同時對供給風險的敏感度上升。這一轉變，是2025年銅價能夠長期維持高位的重要背景。

高盛研究團隊預測，到2030年，電網和其他電力基礎設施將推動銅需求增長超60%——相當于增加了一個美國市場的銅需求。

美國關稅預期改變庫存流向，放大區(qū)域性緊張

年內，外界對美國關稅政策的預期成為影響銅市場結構的重要變量。

美國政府曾宣布將從8月起對所有進口到美國的銅征收50%的關稅，，導致大量銅為規(guī)避關稅風險提前流入美國。但之后，特朗普將精煉銅排除在關稅之外。

11月初，美國地質調查局（USGS）在新版《2025年關鍵礦產清單》中加入了銅。由于清單中的礦產進口可能在未來面臨關稅或貿易限制，再度吸引了銅金屬大量流入美國，制造了區(qū)域性的供需錯配。

需要指出的是，這一變化并非源于美國需求的突然爆發(fā)，而更多是一種政策套利與風險規(guī)避行為：在關稅正式落地前，將銅提前運入美國，以鎖定成本和交割優(yōu)勢。

這一庫存遷移直接造成了區(qū)域性供需失衡。一方面，美國COMEX倉庫庫存快速累積，北美現(xiàn)貨價格相對堅挺；另一方面，倫敦可交割庫存持續(xù)下降，歐洲及亞洲市場現(xiàn)貨緊張感明顯增強。

庫存從“全球分布”轉向“區(qū)域集中”，在客觀上放大了市場對供應不足的感知，也推高了近月合約價格和升水水平。

從價格層面看，美國關稅預期并未改變全球銅的總供需平衡，卻通過扭曲貿易流向和庫存結構，強化了短期緊張局面。

這種由政策預期驅動的庫存重分配，使2025年的銅價不僅受到基本面影響，也更容易對政策信號產生劇烈反應，成為年內價格波動的重要放大器之一。

機構觀點：短期分化，長期仍緊

盡管2025年銅價表現(xiàn)強勁，但對于未來走勢，機構的看法并非完全一致。

高盛相對謹慎，認為在高價刺激下，部分供給回流疊加需求階段性放緩，可能使銅價在2026年前后出現(xiàn)一定回落；但其同時強調，從更長周期看，供需結構性矛盾并未解決，高價格反而是維持市場平衡所必需的條件。

相比之下，摩根大通和伍德麥肯錫的立場更為偏多，認為全球銅市場正逐步進入長期偏緊階段，未來幾年即便出現(xiàn)短期調整，也難以改變價格中樞抬升的趨勢。

展望未來，摩根大通預計倫敦銅價將在2026年第二季度達到每噸12500美元，全年平均價格約為12075美元；高盛則預計，明年銅價將維持在10000美元至11000美元的區(qū)間。

上周，花旗預計未來6至12個月內銅價將達到每噸13000美元。

2025年的銅價走勢，是長期供給約束與結構性需求增長共同作用的結果。短期波動仍將存在，但決定價格方向的核心變量，已經發(fā)生改變。