財(cái)聯(lián)社12月14日訊（編輯 笠晨）近期AI產(chǎn)業(yè)鏈利好消息接踵而至，谷歌新模型性能實(shí)現(xiàn)跨越式提升，其TPU算力表現(xiàn)亮眼，DeepSeek-V3.2正式版、亞馬遜Trainium3先后亮相，摩爾線程上市更是點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情；而英偉達(dá)、阿里、AMD等一眾行業(yè)頭部企業(yè)集體發(fā)聲否認(rèn)AI泡沫論，更為這一賽道的穩(wěn)健發(fā)展注入了強(qiáng)心劑。

得益于AI算力的爆發(fā)式擴(kuò)張，光模塊作為AI算力傳輸?shù)摹昂诵募~帶”，帶動(dòng)A股光模塊板塊持續(xù)增長(zhǎng)。光模塊概念近日再度起航，Wind數(shù)據(jù)顯示，周五光模塊（CPO）指數(shù)再度創(chuàng)出新高，而A股有名的“光模塊三劍客”中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信，無(wú)一不在今年屢創(chuàng)股價(jià)新高，更被股民們贈(zèng)送外號(hào)“易中天”。截至周五收盤，中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信市值分別為6467億元、4254億元、1673億元，均步入千億市值行列。這充分印證了AI算力驅(qū)動(dòng)下光模塊賽道的高景氣度。機(jī)構(gòu)稱，在AI算力需求驅(qū)動(dòng)下，全球光模塊產(chǎn)業(yè)正加速向800G/1.6T升級(jí)。

谷歌TPU的入局推動(dòng)芯片平臺(tái)從GPU向ASIC多元化發(fā)展，直接推高光模塊需求，疊加單芯片算力受限，多芯片互聯(lián)對(duì)光模塊的依賴度顯著上升；此前市場(chǎng)預(yù)期1.6T光模塊放量由英偉達(dá)下一代GPU主導(dǎo)，而谷歌TPU激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)及TPUv7全面配置1.6T光模塊，讓該產(chǎn)品需求提前且更具確定性，也帶動(dòng)以 “易中天” 為代表的光模塊標(biāo)的估值體系向2027年利潤(rùn)切換。從wind一致性預(yù)期來(lái)看，2027年中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛的歸母凈利潤(rùn)分別有望實(shí)現(xiàn)251.2億、38.73億、206.7億，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為25.75、43.19、20.58。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士表示，高速率光模塊賽道入局者激增，產(chǎn)能擴(kuò)張加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格戰(zhàn)隱憂持續(xù)侵蝕利潤(rùn)空間。若企業(yè)未能精準(zhǔn)把握技術(shù)方向，現(xiàn)有產(chǎn)能與技術(shù)儲(chǔ)備可能面臨被顛覆的風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)前股價(jià)已部分透支未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期，后續(xù)業(yè)績(jī)不及預(yù)期或?qū)⒁l(fā)估值回調(diào)。

▌光模塊 “三劍客” 的崛起密碼：28億并購(gòu)撬動(dòng)中際旭創(chuàng)6467億市值 新易盛、天孚通信依靠技術(shù)“逆襲翻身”

三條截然不同的創(chuàng)業(yè)路徑，終究在AI算力奔涌的時(shí)代浪潮中交匯。中際旭創(chuàng)以一場(chǎng)跨界并購(gòu)?fù)瓿蓮膫鹘y(tǒng)制造到全球光模塊龍頭的華麗轉(zhuǎn)身，新易盛憑技術(shù)差異化與精準(zhǔn)戰(zhàn)略卡位實(shí)現(xiàn)“逆襲”，天孚通信深耕上游器件構(gòu)筑千億壁壘，三家企業(yè)雖始于不同賽道、秉持各異路徑，或靠資本運(yùn)作破局，或憑技術(shù)創(chuàng)新突圍，或依產(chǎn)業(yè)鏈卡位立足，卻均精準(zhǔn)捕捉AI算力爆發(fā)的時(shí)代機(jī)遇，以各自的核心競(jìng)爭(zhēng)力在光模塊賽道脫穎而出，共同書寫了A股科技企業(yè)的成長(zhǎng)傳奇。

2005年，山東龍口中際電工機(jī)械有限公司（以下簡(jiǎn)稱“龍口中際”）成立，這便是中際旭創(chuàng)的前身。至2012年，以"山東中際裝備"之名登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)20元。彼時(shí)，中國(guó)制造業(yè)尚處于價(jià)值鏈中低端，進(jìn)而受制于制造業(yè)的低估值瓶頸，其市值長(zhǎng)期低迷，年?duì)I收長(zhǎng)期徘徊于2億元，它用近三十年時(shí)間成長(zhǎng)為細(xì)分領(lǐng)域的制造龍頭，卻依然困于傳統(tǒng)制造業(yè)的營(yíng)收天花板。

命運(yùn)的轉(zhuǎn)折來(lái)自一場(chǎng)大膽的跨界并購(gòu)。2017年，中際裝備斥資28億元收購(gòu)蘇州旭創(chuàng)100%股權(quán)。彼時(shí)的蘇州旭創(chuàng)由劉圣等留美博士2008年創(chuàng)立，是國(guó)內(nèi)最早布局光通信模塊的企業(yè)之一，已成功打入谷歌、亞馬遜等巨頭供應(yīng)鏈，2016年對(duì)谷歌的銷售收入占比高達(dá)23%。而遭遇境外上市受阻的蘇州旭創(chuàng)，也亟需借助上市公司平臺(tái)獲得發(fā)展資金。此次并購(gòu)交易完成后，“中際裝備”正式更名為“中際旭創(chuàng)”。到2021年，中際旭創(chuàng)又將原電機(jī)制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給控股股東中際控股，只保留蘇州旭創(chuàng)的光通信模塊業(yè)務(wù)，完成了從傳統(tǒng)裝備制造向高端通信設(shè)備制造的徹底轉(zhuǎn)型。

2019年，深耕光模塊領(lǐng)域多年的中際旭創(chuàng)精準(zhǔn)把握全球5G商用啟動(dòng)與數(shù)據(jù)中心400G升級(jí)的歷史性機(jī)遇，疊加中國(guó)5G牌照發(fā)放后電信市場(chǎng)擴(kuò)容、運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支反彈的行業(yè)紅利，開(kāi)啟技術(shù)與業(yè)績(jī)共振的爆發(fā)期。從2018年率先量產(chǎn)400G光模塊、2020年首發(fā)800G，同年收購(gòu)成都儲(chǔ)翰科技完善電信市場(chǎng)布局，進(jìn)而形成"數(shù)據(jù)通信+電信"雙振的業(yè)務(wù)格局，再到2023年推出1.6T超高速光模塊，五年內(nèi)完成從技術(shù)追趕者到全球市場(chǎng)份額登頂?shù)能S遷。2023年，人工智能算力革命來(lái)襲，中際旭創(chuàng)產(chǎn)品訂單與出貨量季度環(huán)比顯著增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)爆發(fā)。

早在行業(yè)消化400G之際，中際旭創(chuàng)卻已率先推出800G可插拔的高性能光模塊，并成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，進(jìn)而為后續(xù)全球市場(chǎng)份額的躍升奠定了基礎(chǔ)。進(jìn)一步分析來(lái)看，這一成就主要得益于中際旭創(chuàng)在技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)能擴(kuò)張上的前瞻性戰(zhàn)略布局，早期成功攻克了硅光集成、相干探測(cè)等關(guān)鍵技術(shù)，并在全球布局智能制造基地（蘇州、成都），同時(shí)1.6T光模塊在2025年開(kāi)始規(guī)模上量（技術(shù)代差領(lǐng)先北美市場(chǎng)近一年）。乘AI東風(fēng)，中際旭創(chuàng)市值從2023年初約213億元，到迄今，其總市值達(dá)到6467億元，位列創(chuàng)業(yè)板第二。

新易盛的發(fā)展史更像是光模塊界的“黑馬”。鮮為人知的是，新易盛起步于一家普通的代理商。新易盛創(chuàng)始人高光榮的創(chuàng)業(yè)歷程始于1998年創(chuàng)立的光通電子，初期以光通信設(shè)備代理銷售為主，處于產(chǎn)業(yè)鏈低端。2004年合伙成立光盛通信，開(kāi)啟向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸的探索；2008年通過(guò)合并重組成立新易盛，正式完成從貿(mào)易商到制造商的轉(zhuǎn)型。2011-2015年國(guó)內(nèi)4G建設(shè)高峰期，公司憑借2.5G/10G光模塊完成初步技術(shù)與資本積累，但產(chǎn)品以中低速率為主，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有限。2016年登陸創(chuàng)業(yè)板后，募資3.2億元投入高速率光模塊生產(chǎn)線，不過(guò)彼時(shí)全球市場(chǎng)份額不足3%，與行業(yè)龍頭存在明顯差距。

2018-2019年，新易盛迎來(lái)關(guān)鍵戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折，高光榮團(tuán)隊(duì)基于對(duì)云計(jì)算發(fā)展趨勢(shì)的前瞻判斷，決定將研發(fā)資源向100G/400G數(shù)通產(chǎn)品傾斜。這一決策恰逢其時(shí)，2020年后全球云廠商資本開(kāi)支進(jìn)入上升周期，亞馬遜、微軟等巨頭擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心，公司憑借提前布局的產(chǎn)品線順利實(shí)現(xiàn)從電信為主向數(shù)通為主的轉(zhuǎn)型。但在新易盛快速發(fā)展的過(guò)程中，高光榮也曾觸及監(jiān)管紅線。2024年12月，高光榮因“涉嫌違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓股票”等行為被立案調(diào)查。今年年初，高光榮被沒(méi)收違法所得949.86萬(wàn)元，并被監(jiān)管處以2200萬(wàn)元罰款。盡管創(chuàng)始人風(fēng)波給公司蒙上陰影，但新易盛的技術(shù)突圍步伐并未放緩。新易盛近年來(lái)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)力正是來(lái)自于其在高速率產(chǎn)品上的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

在技術(shù)與產(chǎn)能布局上，新易盛展現(xiàn)前瞻性：目前，800G光模塊已成為新易盛當(dāng)前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力產(chǎn)品。2024年下半年，新易盛800G產(chǎn)品開(kāi)始規(guī)模上量，2025年已成為銷售收入的重要支柱。更值得關(guān)注的是，新易盛在下一代1.6T光模塊的布局已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。公司早在2023年OFC期間就推出了1.6T產(chǎn)品。新易盛12月4日在互動(dòng)易上表示，公司預(yù)計(jì)1.6T產(chǎn)品在今年Q4至明年將處于持續(xù)放量的階段。據(jù)了解，新易盛的1.6T產(chǎn)品覆蓋VCSEL/EML、硅光及薄膜鈮酸鋰全技術(shù)路線，在性能與功耗方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。這種“不把雞蛋放在一個(gè)籃子里”的策略，有效降低了技術(shù)路線選擇風(fēng)險(xiǎn)。在代表行業(yè)未來(lái)的共封裝光學(xué)（CPO）技術(shù)領(lǐng)域，新易盛也已未雨綢繆。新易盛從2017年投資Alpine開(kāi)始布局硅光技術(shù)，為CPO研發(fā)奠定基礎(chǔ)。而CPO作為解決高帶寬、低功耗需求的潛在方案，長(zhǎng)期來(lái)看具有重要戰(zhàn)略意義。

三劍客，每個(gè)人都有自己的制勝法寶，雖然營(yíng)收規(guī)模和增速不比前兩家，但天孚通信高達(dá)50%以上的毛利率，也是其余兩家無(wú)法企及的。2005年，機(jī)械設(shè)計(jì)專業(yè)出身的鄒支農(nóng)，在蘇州創(chuàng)辦了天孚通信，瞄準(zhǔn)被日企壟斷的光通信核心部件陶瓷套管。當(dāng)時(shí)該關(guān)鍵接口器件國(guó)內(nèi)需高價(jià)進(jìn)口，還面臨供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，鄒支農(nóng)團(tuán)隊(duì)立志實(shí)現(xiàn)自主化。面對(duì)納米級(jí)陶瓷燒結(jié)工藝的嚴(yán)苛挑戰(zhàn)，他們歷經(jīng)無(wú)數(shù)次試錯(cuò)，在1200℃-1350℃溫度區(qū)間反復(fù)調(diào)試，將原料配比精確到萬(wàn)分之一，最終摸索出獨(dú)特工藝，不僅解決開(kāi)裂、密度不均問(wèn)題，還將成本壓減30%。這一突破成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，改寫行業(yè)格局，為中國(guó)光通信器件自主化奠定基礎(chǔ)。2010年，鄒支農(nóng)攜技術(shù)經(jīng)驗(yàn)回歸家鄉(xiāng)高安投產(chǎn)核心技術(shù)，開(kāi)啟“技術(shù)反哺故土”歷程；2015年天孚通信登陸深交所，此后通過(guò)2016年收購(gòu)日本企業(yè)掌握精密光學(xué)透鏡技術(shù)、2018年收購(gòu)AWG產(chǎn)線、2020年并購(gòu)北極光電獲得高端光學(xué)鍍膜工藝，從單一廠商成長(zhǎng)為綜合光器件服務(wù)商。

天孚通信的核心底氣源于全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的“垂直整合”模式，覆蓋基礎(chǔ)材料到封裝測(cè)試全流程，使其高速光引擎成本較同行低15-20%。早年，天孚通信的收入85%以上來(lái)自陶瓷套管、光纖適配器等“無(wú)源器件”，隨AI高速光互聯(lián)需求爆發(fā)，果斷延伸至有源器件領(lǐng)域，成功形成“無(wú)源+有源”雙輪驅(qū)動(dòng)的格局。同時(shí)，天孚通信提前布局下一代CPO技術(shù)，研發(fā)核心組件并順利送樣。天孚通信定位“配套角色”提供基礎(chǔ)光封裝服務(wù)，可適配不同廠商技術(shù)路線，精準(zhǔn)契合“光進(jìn)銅退”趨勢(shì)下800G/1.6T光模塊的高要求。這一機(jī)遇的把握核心源于AI算力爆發(fā)式需求，天孚通信憑借技術(shù)與模式優(yōu)勢(shì)，最終成為AI算力互聯(lián)背后的“隱形基建者”。