財(cái)聯(lián)社12月9日訊（編輯 王蔚） 近日，“祥源系”旗下三大上市公司祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）、海昌海洋公園（02255.HK）相繼發(fā)布公告，稱在某平臺(tái)（指“浙江金融資產(chǎn)交易中心”）發(fā)行的涉及與祥源控股地產(chǎn)合作項(xiàng)目的金融產(chǎn)品存在部分逾期兌付情形，祥源控股、公司實(shí)際控制人就上述兌付義務(wù)承擔(dān)連帶保證責(zé)任，涉及的金融產(chǎn)品與祥源文旅及其參、控股子公司均無(wú)關(guān)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：祥源文旅公告，財(cái)聯(lián)社整理

一系列澄清公告的背后，是市場(chǎng)對(duì)祥源控股集團(tuán)流動(dòng)性狀況的深切關(guān)注。這家以文旅投資運(yùn)營(yíng)為主導(dǎo)的綜合性企業(yè)集團(tuán)，正面臨一場(chǎng)因內(nèi)部關(guān)聯(lián)融資產(chǎn)品兌付困難而引發(fā)的信任考驗(yàn)。

關(guān)聯(lián)融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)曝光

據(jù)21財(cái)經(jīng)報(bào)道，其獲取的《產(chǎn)品說(shuō)明書》顯示，一款名為“金融資產(chǎn)收益權(quán)（紹興程旭）”的產(chǎn)品，其掛牌交易機(jī)構(gòu)為“紹興程旭企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）”。該產(chǎn)品募集資金用于補(bǔ)充該機(jī)構(gòu)流動(dòng)資金，資金用于補(bǔ)充其流動(dòng)資金，并由祥源控股及實(shí)控人俞發(fā)祥提供全額連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)為掛牌交易機(jī)構(gòu)持有的保理融資債權(quán)，相關(guān)債務(wù)人為十堰祥源太極湖房地產(chǎn)有限公司。企查查信息表明，掛牌交易機(jī)構(gòu)與債務(wù)人均為祥源控股旗下企業(yè)。這揭示出該產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上是一種由集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)方發(fā)行、并由集團(tuán)及實(shí)控人擔(dān)保的融資安排。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)報(bào)道，類似結(jié)構(gòu)的金融產(chǎn)品在“祥源系”中并非個(gè)例。投資者購(gòu)買產(chǎn)品的說(shuō)明書顯示，債務(wù)人為祥源控股在全國(guó)各地的地產(chǎn)公司，祥源控股、俞發(fā)祥均為投資收益權(quán)產(chǎn)品提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型陣痛，地產(chǎn)失速與文旅長(zhǎng)周期矛盾

祥源控股官網(wǎng)顯示，集團(tuán)始創(chuàng)于1992年，是一家以文旅投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)為主導(dǎo)的文旅行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。旗下有祥源文旅、交建股份、海昌海洋公園三家上市公司，其中，祥源文旅和交建股份兩家上市公司分別對(duì)應(yīng)旗下文旅和基建板塊，此外，地產(chǎn)也作為祥源控股的另外一大主要板塊。今年10月，祥源控股注資22.95億港元，正式控股海昌海洋公園，在文旅板塊方面，祥源集團(tuán)也形成了“一家港股+一家A股”的資本格局。

不過(guò)，據(jù)21財(cái)經(jīng)報(bào)道，此次流動(dòng)性危機(jī)的根源在于地產(chǎn)不能及時(shí)變現(xiàn)。近期，祥源控股執(zhí)行總裁沈保山在向投資者解釋公司當(dāng)前狀況時(shí)提到，公司總資產(chǎn)約為600億元，包括房產(chǎn)和股票，而總負(fù)債約為400億元，從這個(gè)角度講，兌付是沒問(wèn)題的，但現(xiàn)在的問(wèn)題就是現(xiàn)金流。此前，地產(chǎn)可以短期產(chǎn)生大流量資金，但近年來(lái)，地產(chǎn)銷售不容樂(lè)觀，公司主業(yè)變成了長(zhǎng)線旅游項(xiàng)目，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張。

這一表述，清晰地指出了“祥源系”當(dāng)前流動(dòng)性壓力的核心矛盾：在房地產(chǎn)行業(yè)整體下行的背景下，以往依賴地產(chǎn)業(yè)務(wù)“輸血”的模式難以為繼；而作為新主業(yè)的文旅項(xiàng)目，投資規(guī)模大、回報(bào)周期長(zhǎng)，短期內(nèi)無(wú)法提供足夠的現(xiàn)金流補(bǔ)充。資產(chǎn)“重”而現(xiàn)金“緊”，成為集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)融資產(chǎn)品兌付危機(jī)的直接誘因。

風(fēng)波影響待觀

盡管三家上市公司已迅速切割，強(qiáng)調(diào)自身經(jīng)營(yíng)與涉事產(chǎn)品無(wú)關(guān)，但作為同一實(shí)際控制人旗下的核心資本平臺(tái)，市場(chǎng)難免擔(dān)憂集團(tuán)層面的流動(dòng)性困境是否會(huì)通過(guò)關(guān)聯(lián)擔(dān)保、業(yè)務(wù)往來(lái)等渠道產(chǎn)生傳導(dǎo)。

12月9日，祥源控股集團(tuán)旗下三家上市公司股價(jià)均出現(xiàn)不同程度的大幅下跌。其中，祥源文旅股價(jià)單日下跌7.51%、交建股份當(dāng)日下跌10.03%、海昌海洋公園單日下跌12%。