在第二十五屆中國(guó)股權(quán)投資年度大會(huì)上，紅杉中國(guó)、紀(jì)源資本、啟明創(chuàng)投、君聯(lián)資本、IDG資本等12家頭部機(jī)構(gòu)掌門(mén)人罕見(jiàn)給出了相似的判斷：創(chuàng)投行業(yè)最難的兩年已經(jīng)過(guò)去，真正的增長(zhǎng)周期將從2026年開(kāi)始顯現(xiàn)。

這場(chǎng)題為“關(guān)于未來(lái)的不同解題”的對(duì)話，某種程度上成為中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的年度總結(jié)：從募資枯竭、估值回調(diào)，到投資恢復(fù)、IPO提速，再到AI成為歷史性共識(shí)，2025年的創(chuàng)投周期邏輯正在悄然重建。

創(chuàng)投行業(yè)冰面消融

今年初，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者就曾進(jìn)行過(guò)有關(guān)“創(chuàng)投行業(yè)回暖”的行業(yè)深度報(bào)道，年末將近，現(xiàn)身同一場(chǎng)對(duì)話的頭部GP們，以自身的項(xiàng)目出資及退出情況，為“回暖跡象”提供了可量化的驗(yàn)證。

從投資端來(lái)看，參加對(duì)話的GP均表示，2025年以來(lái)的投資節(jié)奏有所加快。

聯(lián)想集團(tuán)副總裁，聯(lián)想創(chuàng)投管理合伙人王光熙表示，聯(lián)想創(chuàng)投今年出手的新項(xiàng)目約有40個(gè)，總體投資筆數(shù)大概60多筆，“跟歷史的高點(diǎn)比較接近?！?/p>

啟明創(chuàng)投則從2024年5-6月就開(kāi)始加大投資力度，其主管合伙人胡旭波表示，截至今年6-7月的一年多時(shí)間里，啟明創(chuàng)投累計(jì)出資規(guī)模接近5億美元，“投資力度還是比較大的?！?/p>

胡旭波進(jìn)一步表示，募資端也有積極變化?！敖衲晡覀円膊畈欢嗤瑫r(shí)啟動(dòng)了美元和人民幣新基金的募集。在美元端，我們感受到LP對(duì)中國(guó)的創(chuàng)新還是有興趣的，同時(shí)我們也看到其他區(qū)域的投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資興趣在加大，募資工作總體還是蠻順利的，在加大力度往前推進(jìn)?！?/p>

退出通道也在打開(kāi)。胡旭波表示，截至目前，啟明創(chuàng)投今年已收獲7個(gè)IPO，“最有影響力是影石創(chuàng)新，上市后表現(xiàn)非常亮眼?！蓖豕馕跻啾硎?，整個(gè)資本市場(chǎng)的回暖體感明顯，“到這之前有兩個(gè)IPO，這個(gè)月會(huì)增加三個(gè)科創(chuàng)板，今年的體感還不錯(cuò)，還有不少企業(yè)在排隊(duì)路上?！?/p>

但更多的GP都把希望的目光放在了明年。君聯(lián)資本總裁李家慶就坦言，相對(duì)于2018-2022年的火熱周期而言，2025年的行業(yè)僅能稱得上是“一般”，但他直言，君聯(lián)有一批項(xiàng)目將在明年迎來(lái)“好消息”，因而明年的走勢(shì)更加關(guān)鍵。

“我覺(jué)得明年會(huì)比今年更好，未來(lái)五年能走成什么樣，明年對(duì)我們很重要。這兩年某種程度上還在消化一些存量，見(jiàn)分曉的是2026、2027年。”

行業(yè)達(dá)成機(jī)會(huì)點(diǎn)共識(shí)：AI和全球化

從在座GP的發(fā)言來(lái)看，行業(yè)主要參與方在時(shí)間點(diǎn)、機(jī)會(huì)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的判斷上似乎都達(dá)成了高度一致。

幾乎所有參與對(duì)話的頭部機(jī)構(gòu)掌門(mén)人都表示，投資機(jī)會(huì)集中在以AI為代表的科技領(lǐng)域以及出海。其中，胡旭波就認(rèn)為，科技領(lǐng)域最大的機(jī)會(huì)是在人工智能的應(yīng)用層面，這也是今年啟明創(chuàng)投在該領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)力的投資方向。他進(jìn)一步表示， 在醫(yī)療創(chuàng)新領(lǐng)域，啟明投資的主題則圍繞“中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新能力的全球化”展開(kāi)，包括創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械?！霸谏钲谖覀冇幸患彝顿Y企業(yè)是做醫(yī)療器械的，它的收入的90%來(lái)自于全球市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)占比反而很小，美國(guó)是其全球最大的單一市場(chǎng)?！?/p>

而共識(shí)集中，一定程度上也意味著泡沫可能形成。多數(shù)GP人士在公開(kāi)對(duì)談中表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)AI領(lǐng)域的投資泡沫相對(duì)可控。李家慶從一級(jí)市場(chǎng)投資周期的視角展開(kāi)論述，他認(rèn)為，當(dāng)前面對(duì)的是10-15年長(zhǎng)周期、需要巨大投入的科技創(chuàng)新發(fā)展，“中國(guó)中長(zhǎng)期必然會(huì)出現(xiàn)千億、萬(wàn)億的科技公司?！?/p>

王光熙則從歷史的維度作為參照，基本每一波大浪潮和新機(jī)會(huì)，都伴隨著泡沫的出現(xiàn)?！氨热?0、01年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫?！彼J(rèn)為，即便是美國(guó)當(dāng)前的AI泡沫都不及當(dāng)時(shí)，“而中國(guó)整個(gè)估值體系又會(huì)更小一些。這一塊的機(jī)遇和泡沫共存，但這個(gè)泡沫并沒(méi)有那么可怕?！?/p>

胡旭波則認(rèn)為，“公司有泡沫，但是行業(yè)沒(méi)泡沫?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)方面，大多數(shù)GP都提到了二級(jí)市場(chǎng)存在的不穩(wěn)定因素或給行業(yè)帶來(lái)不確定性。

另有不愿具名的GP人士則在會(huì)后對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》表示，政府引導(dǎo)基金過(guò)去存在的重復(fù)投資現(xiàn)象值得引起重視。