財(cái)聯(lián)社12月4日訊（編輯 楊斌）隨著超長(zhǎng)債交易結(jié)構(gòu)愈發(fā)擁擠，近期債市調(diào)整中，30年國(guó)債波動(dòng)劇烈。今日，超長(zhǎng)債的調(diào)整達(dá)到近期頂峰。上午，30年國(guó)債活躍券收益率上行超3BP至2.27%，而30年國(guó)債期貨主力合約大跌1.14%，創(chuàng)一年來(lái)新低。

事實(shí)上，從11月中旬起，30年國(guó)債活躍券收益率就開(kāi)始上行。此前10個(gè)交易日，活躍券“25超長(zhǎng)特別國(guó)債06”的收益率上行了10個(gè)BP，而30年國(guó)債期貨主力合約TLM的價(jià)格在12個(gè)交易日中有10日收陰。

圖：30年國(guó)債期貨主力合約的價(jià)格跌至1年來(lái)新低

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

根據(jù)浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，市場(chǎng)超長(zhǎng)債的擁擠度接近數(shù)據(jù)歷史以來(lái)的最高水平。盡管超長(zhǎng)期收益率今年以來(lái)缺乏趨勢(shì)性的下行行情，但當(dāng)前超長(zhǎng)端交易的擁擠度卻有增無(wú)減。

圖：超長(zhǎng)期限國(guó)債成交占比

（資料來(lái)源：浙商銀行FICC，財(cái)聯(lián)社整理）

浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，超長(zhǎng)端交易擁擠的本質(zhì)還是在收益率絕對(duì)水平偏低且波動(dòng)率整體偏低的背景下，投資者對(duì)于中短久期品種的交易感到“索然無(wú)味”，扎堆超長(zhǎng)以博取些許資本利得可能性的“無(wú)奈之舉”。這種集體行為導(dǎo)致了超長(zhǎng)端交易的擁擠，一方面放大了超長(zhǎng)端收益率的無(wú)序波動(dòng)，另一方面不斷的“搶跑”也在一定程度上惡化了超長(zhǎng)債的持倉(cāng)體驗(yàn)。

在沒(méi)有顯著利空的情況下，“擁擠”成了近期30年國(guó)債走弱的主要原因。

有交易員指出，近期央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度依然明顯，DR001隔夜加權(quán)利率連續(xù)2天跌破1.3%。盡管30年國(guó)債波動(dòng)劇烈，但銀行自營(yíng)盤(pán)主導(dǎo)的10年期國(guó)債和高等級(jí)信用債調(diào)整幅度尚可，近期超長(zhǎng)債最大的幾個(gè)多頭——基金的交易盤(pán)、銀行的配置盤(pán)、保險(xiǎn)的配置盤(pán)——都出現(xiàn)了集體缺位。

在30年國(guó)債的收益率顯著上行后，其與10年國(guó)債活躍券的利差近期又有所走闊，從11月20日約33BP上行至40BP。

圖：30年國(guó)債-10年國(guó)債利差

（資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

華西證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，今年以來(lái)國(guó)債30年-10年利差持續(xù)反彈，從年初的10-15bp擴(kuò)張至近期的35-45bp，背后的主要的邏輯可能也與買(mǎi)盤(pán)結(jié)構(gòu)相關(guān)。當(dāng)前保險(xiǎn)對(duì)于超長(zhǎng)地方債的配置訴求更強(qiáng)，且可能階段性調(diào)降債券配置規(guī)模，基金則面臨源源不斷的贖回壓力，無(wú)法逆市追加久期，30年國(guó)債的配置盤(pán)正在減弱。

根據(jù)華西證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)，7月以來(lái)券商自營(yíng)反而成為了30年國(guó)債最主要的參與機(jī)構(gòu)，而其天然快進(jìn)快出操作，往往容易放大超長(zhǎng)端的波動(dòng)。從類(lèi)比角度來(lái)看，今年的30年國(guó)債正在逐步“二永化”。

知名債市公號(hào)“紅軍債市筆記”主理人毛鴻軍認(rèn)為，短期看，30年國(guó)債活躍券“25特別國(guó)債06”接近頂部2.27%，30年與10年利差也基本回歸正常，按照央行比價(jià)關(guān)系，“25特別國(guó)債06”已經(jīng)接近房貸利率價(jià)格。10年國(guó)債收益率也接近1.85%的震蕩區(qū)間上沿，可適當(dāng)加倉(cāng)，等待年末重要會(huì)議落地后的反彈。