財(cái)聯(lián)社10月27日訊（編輯 楊斌）公募銷(xiāo)售費(fèi)率改革即將落地，除短期債券基金外，定制債基也可能受到較大影響。定制債基的規(guī)模大概在1.5萬(wàn)-2萬(wàn)億元，若標(biāo)準(zhǔn)被嚴(yán)格認(rèn)定，限制定期開(kāi)放周期不得低于3個(gè)月，則業(yè)內(nèi)認(rèn)為定制債基將受到巨大沖擊?？紤]到定制債基的特殊性，也有分析人士認(rèn)為其贖回費(fèi)率設(shè)置可能更為寬松。

目前，公募基金產(chǎn)品中沒(méi)有明確定義的“定制基金”。但在2017年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》規(guī)定：若單一機(jī)構(gòu)持有人新設(shè)基金，允許單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或者超過(guò)50%。業(yè)內(nèi)認(rèn)為可算作是定制基金的標(biāo)準(zhǔn)。

證監(jiān)會(huì)要求，這類(lèi)基金必須是發(fā)起式基金形式、不得向個(gè)人投資者公開(kāi)發(fā)售、承諾擁有完全獨(dú)立的投資決策權(quán)，且封閉運(yùn)作或定期開(kāi)放運(yùn)作、周期不低于3個(gè)月。

基金業(yè)內(nèi)人士介紹，作為銀行委外投資的一種方式，定制基金既可以由單一出資方定制，也可以由兩家以上的機(jī)構(gòu)投資者共同出資，即“拼單形定制”。同為債券型基金，定制債基與一般委外投資的債基相比，持有人戶(hù)數(shù)更少、機(jī)構(gòu)投資者占比更高，且更可能是中長(zhǎng)期限的定期開(kāi)放產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年中報(bào)，我國(guó)債券型公募基金約9.68萬(wàn)億份，資產(chǎn)凈值約10.84億元。其中，機(jī)構(gòu)投資者持有的規(guī)模8.97億元，占比約82%。中長(zhǎng)期純債基金中機(jī)構(gòu)投資者占比更高，超過(guò)90%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，按照上述“單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或者超過(guò)50%”的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，定制債基的規(guī)模超過(guò)1.5萬(wàn)億元。

根據(jù)華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，銀行自營(yíng)持有債基規(guī)模約7-8萬(wàn)億，其中包含2-3萬(wàn)億定制拼單債基。

9月初，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費(fèi)用管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《新規(guī)》），向社會(huì)征求意見(jiàn)。為引導(dǎo)權(quán)益類(lèi)基金發(fā)展，《新規(guī)》將股票型基金、混合型基金、債券型基金的認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率上限分別調(diào)降至0.8%、0.5%、0.3%；將股基和混合型基金、指數(shù)基金和債券基金、貨基的銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)率上限分別調(diào)降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。將贖回費(fèi)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)，按照7日、30日、6個(gè)月持有期限劃分，分檔設(shè)置贖回費(fèi)率，對(duì)于持有超過(guò)一年的基金不收取銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)，引導(dǎo)長(zhǎng)期投資。

《新規(guī)》相對(duì)股基提高了債基懲罰性贖回的費(fèi)率，可能引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者資金大規(guī)模撤離債基?！缎乱?guī)》還未正式落地，而這一點(diǎn)是9月以來(lái)債市始終關(guān)心的話題。

贖回費(fèi)《新規(guī)》首先影響的是短期債基。華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，理財(cái)當(dāng)前持有基金規(guī)模約1.3萬(wàn)億，考慮到理財(cái)對(duì)基金流動(dòng)性要求較高，且持倉(cāng)以短債、中短債基金為主，新規(guī)落地后理財(cái)可能贖回大部分原有基金。由于銀行自營(yíng)對(duì)流動(dòng)性要求較低，其贖回規(guī)?；蛳鄬?duì)可控，預(yù)計(jì)在1萬(wàn)億左右，新規(guī)對(duì)公募債基規(guī)模的沖擊大概在2萬(wàn)億左右。

而對(duì)于定制債基，按照上述“單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或者超過(guò)50%”的規(guī)定，如果這類(lèi)債基都被認(rèn)定為“機(jī)構(gòu)定制基金”，就必須遵守相關(guān)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。比如機(jī)構(gòu)定制基金只能是封閉式基金或者定期開(kāi)放式基金，而且定期開(kāi)放周期不得低于3個(gè)月。

上述業(yè)內(nèi)人士指出，“定制債基”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)如果嚴(yán)格執(zhí)行，則無(wú)法在3個(gè)月以?xún)?nèi)贖回。“這不是贖回費(fèi)高低的問(wèn)題，而是不能贖回了?！比绱?，銀行委外投資未來(lái)再選擇定制債基將意義不大。

國(guó)海證券固收首席顏?zhàn)隅赋?，若定制基金在正式稿中有特殊豁免，或?qū)⒊蔀橛行У臏p震器，減緩委外從基金市場(chǎng)撤離的速度與規(guī)模，政策的影響可能進(jìn)一步收斂，沖擊幅度相對(duì)溫和。后續(xù)仍需密切關(guān)注具體落地條款與過(guò)渡期安排，把握政策對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響。

顏?zhàn)隅J(rèn)為，公募費(fèi)率新規(guī)正式稿的落地強(qiáng)度決定市場(chǎng)波幅。若完全按征求意見(jiàn)稿落地，則影響相對(duì)較大，可能導(dǎo)致銀行自營(yíng)和理財(cái)委外進(jìn)行較大規(guī)模的資產(chǎn)再配置。若持有滿(mǎn)3個(gè)月即可免收贖回費(fèi)率，影響相對(duì)溫和，結(jié)構(gòu)性分化的方向不變，但幅度相對(duì)緩和。若持有滿(mǎn)1個(gè)月即可免收贖回費(fèi)率，則僅影響中短期交易行為，對(duì)銀行自營(yíng)等偏長(zhǎng)期持有的機(jī)構(gòu)影響有限，相對(duì)最為可控。